企业利润稳中趋缓，政策传导助民企换挡优质发展轨道！

发布者:中证品牌部 来源:中证金葵花研究部，王硕

 

 

 

 

二、国企、民企利润增速差距缩小，去杠杆成效显现

前三季度国有企业利润总额同比增长23.3%，私营企业同比增长9.3%，尽管国有企业与私营企业之间仍存在较大差距，但是从动态角度看，国有企业利润增速从2017年前三季度的47.6%到今年同期的23.3%，下降了24.3%，，而同样时间内私营企业只降低了4.2%。而且国企、私企利润总额增速差距也由33.1%缩小至14%。

 

另一方面，我们之前分析的数据也显示，今年前三季度民间投资额同比增长8.7%，比比全部固定资产投资增长速度高出3.3个百分点，而私营企业投资完成额增速更是高达15.2%，说明在供给侧改革完成初步的阶段性成果之后，国有企业增长将趋于平缓、利润增速也将下行并进入到一个相对稳定的区间。私营企业后续仍将持续发力，并且其利润增速也相对于国企保持更为平稳的状态。

 

前三季度全国规模以上工业企业资产负债率56.7%，同比降低0.4个百分点，总体上来看，杠杆率有所下降。从企业类型上看，前三季度国企资产负债率为59.0%，与去年同期相比减少2%，股份制企业57.7%，比去年同期小幅增长1.1%，外资企业基本持平，私企资产负债率为56.1%，比去年同期增长了4.7个百分点。

 

总结：在供给侧改革实施以来，总体杠杆有所下降，尤其国有企业降杠杆成果更加明显，私营企业在2018年以来有增加杠杆的行为，这与我们上面看到的前三季度民间投资力度加大也表现一致。

 

三、政策传导助民企换挡优质发展轨道！

前三季度企业利润状况我们可以看到，私营企业今年以来利润增速尽管有小幅下降，但总体保持平稳，且增速尚可。之前也分析到，民间投资在前三季度有上升趋势，说明民间投资热情还是有所提高。

 

近来对于国企民企的讨论不断，“国进民退”的声音也是不绝于耳，刘鹤副总理认为“这既是片面的，也是错误的”，此次国资帮助民企脱困一方面有利于民企脱离股权质押风险带来的经营风险，另一方面，在民企股权质押风险解除，经营状况好转之后，国企还可以退出，实现国企民企双赢的局面。

 

近日习近平总书记在广东考察期间，深入多家企业，强调要增强自主创新能力和实力，把创新发展主动权牢牢掌握在自己手中，要为民营企业、中小企业发展创造更好条件。“党中央一直重视和支持非公有制经济发展，这一点没有改变、也不会改变。”习总书记近一个月来连续第三次鼓励支持民营企业和中小企业。

 

在习总书记的大力支持引导下，更多政策及措施纷纷落地，汇总如下：

 

国务院政策例行吹风会

2018年10月26日上午，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜等出席国务院政策例行吹风会，会上潘行长提到，到9月末，普惠口径小微贷款同比增长18.1%，比全部贷款的平均增速高约5个百分点。下一步，人民银行将继续按照党中央、国务院的部署，坚持“两个毫不动摇”，按照市场化、法治化的原则，发挥债券、信贷、股权等多渠道的融资功能，进一步改善民营企业和小微企业的金融服务。

 

潘行长还对之前提出的民营企业债券融资支持工具具体的运作模式进行了讲解。核心是央行提供再贷款初始资金，由专业机构进行运作，通过出售信用风险缓释工具和担保增信方式，重点支持暂时遇到流动性困难，但是有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业的债券融资。目前选择的机构是中债信用增进投资股份有限公司，同时还在研究选择其他公司，比如券商、保险等机构。

 

其中几个要点如下：一是发挥债券市场主承销商作用；二是可能需要发债主体提供必要的抵押和担保，同时我们也会和地方政府合作，发挥地方政府对企业的监督作用；三是实施机构选择企业方面完全市场化，支持债券不设企业名单；四是支持债权价格形成完全市场化；五是实施机构会对企业违约风险进行精算，从而确定工具价格区间。

 

我们可以看到，此次央行对于民企的债券支持工具的实施更多倾向于市场化运作，少了很多行政化或者政府化手段，这也就意味着，能够拿到债券支持工具所带来资金支持的企业，将是从市场上甄选的“潜力股”，而非官方指定的企业，也就是说，任何一个目前面临债务困难，但是有市场、有前景、有技术、有竞争力的民企都有可能获得帮助。

 

公司法对于股权回购的修订

10月26日通过的公司法修改决定，新增了两条可回购情形：一是将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；二是上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。

 

通过此次修订新增的两条回购情形，一方面可以维护中小投资者利益，增加每股权益；另一方面，企业可以通过回购优化公司的股权结构，体现对公司发展的信心，从而有效提高市场效率，增强市场流通性，反过来可以稳固企业的经营环境。

 

《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》公开征求意见

10月26日银保监会发布《保险资金投资股权管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）公开征求意见，这意味着保险资金将会很快进入股权投资市场。

 

一直以来，险资作为资金来源最稳定、规模最大的资金，很难参与到股权投资市场，此次征求意见稿的发布，将为险资进入股权市场打开一扇新的大门。今年以来，政策监管加上市场低迷导致LP资金比较匮乏，对于很多GP来说，面临巨大压力，那么可以预期的是，险资的入场将会给那些有着成熟管理经验、有诸多成功投资案例的GP提供最强有力的资金支持，险资与GP的结合，将会给股权投资市场带来巨大提振作用。

 

四大AMC出手救助股权质押

作为不良资产最大的买方，近来四大AMC在对民企股权质押风险纾解上也开始有所动作。

 

长城资产正在探索主要针对上市公司的“战略救助+产业升级”计划，目前已经与一些企业开展了合作，其他三大AMC都有开始探索针对上市公司股权质押风险的类似救助措施。今年前三季度，长城资产收购金融不良债权总额超千亿元。另据信达资产半年报显示，公司上半年新增收购经营类不良资产近459亿元，同比大增73.7%。

 

目前来看，从国务院到地方政府以及金融市场，都开始加大筹码对目前面临股权质押风险的企业进行救助。但其实从另一方面来说，此时才是低价介入有发展潜力民营企业的最佳时机，不仅有效化解风险，更能使得资本与企业获得双赢，并且可以预见的是，对于很多有潜力但目前面临资金问题的民企来说，将会大大改善其长久经营的外部环境。