【原创】中证金葵花：“加息周期”已经开启，我们应该做哪些准备？

发布者:研究部 来源:来源：中证金葵花研究部

       2月3日，由央行招标、公开市场业务一级交易商参与投标的逆回购中标利率上行10个基点。央行又上调了中期借贷便利（MLF）与常备借贷便利（SLF）利率。

       春节后，央行货币政策操作的变化引发市场极大关注，被解读为变相“加息”！对此，央行的解释是，中标利率上行是市场化招投标的结果，是在资金供求影响下随行就市的表现，主要是由市场决定的。

       截至2月7日，央行已经连续第三天暂停公开市场操作。央行称，随着现金逐渐回笼，目前银行体系流动性总量处于较高水平。为保持银行体系流动性基本稳定，暂不开展逆回购操作。

       综合考量国内外各种中长期因素，笔者认为，中国央行的“加息周期”已经开启。这一线索和因素将深刻影响2017年的资产配置，以及不同投资品种的配置价值优势。

       经济增速下行趋势下，央行通过公开市场变相开启了加息周期，这背后是多方面综合作用的结果：

       第一，金融去杠杆。2015年以来我国金融领域杠杆率明显上升，大量未能进入实体经济的资金在金融市场中涌动，先后引发股票市场异常波动、债券市场杠杆率上升和保险公司利用高杠杆资金举牌上市公司等事件，成为系统性金融风险隐患。

       因此，开启加息周期，或者在预期上进行市场引导，将直接推动金融去杠杆。

       第二，汇率考量，以利差配合资本项目管制。虽然在新年伊始，外汇管理局通过加强资本项目管制，打破了人民币兑美元汇率单边贬值预期，汇率运行由被动走向主动，但是并不能说扭转了人民币贬值预期。

       经济系统中，真正吸引和承载社会资金的是人民币资产收益能力。因此，央行通过公开市场操作变相实现加息，或者对市场进行加息预期引导，或者未来通过重启正回购进一步收紧市场流动性，资金价格在上行和对冲美联储加息预期之时，将更直接提升人民币资产的吸引力。

       第三，全球性通胀预期越发强烈，提前进行预期管理。当下，发达经济体通缩阴影缓慢消退，这些国家正行进在从极低通胀转为适度通胀的道路上。而在国内，随着供给侧结构性改革与环境保护的深入，很多产品在质量不断提升之时，成本也将大幅增加。

       因此，控制通胀可能成为2017年的重要工作。此时，央行在春节后变相开启加息周期，这是提前进行预期管理。

       汇率与利率变化将在很大程度上影响2017年全年的资产配置，那么在央行加息周期已经开启之时，我们又该做哪些准备呢？

       毫无疑问，在通胀预期逐步升温的道路上，我们首要做到就是通过合理的资产配置跑赢通胀。

       首先，最大冲击是债券市场。但是接下来要重启正回购，资金价格的上行，让理财型基金产品成为重要的基础资产配置品种。

       其次，加息周期开启会影响信贷消费，房地产市场受到的压力将逐步增大。虽然是央行收紧市场流动性，但是资产荒将向深度演化。此时，从抗通胀角度，对于高净值客户来说，建议配置一些优质的私募股权基金。

       另外，加息周期开启会抑制无效投资，这将有利促进工业去产能和产业结构调整。体育、生物医药、泛娱乐等消费升级密切相关的产业将得到长足发展。