导读 ：3月31日，统计局公布了3月制造业与非制造业PMI。中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会公布了3月份钢铁PMI，我们做如下点评分析。
核心事件：
一、3月制造业采购经理指数继续回升至51.8%
2017年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%，连续两个月上升，高于上月0.2个百分点，制造业持续保持稳中向好的态势。
分企业规模看，大型企业PMI为53.3%，与上月持平，继续保持平稳扩张；中型企业PMI为50.4%，低于上月0.1个百分点，延续扩张态势；小型企业PMI为48.6%，比上月上升2.2个百分点，收缩幅度明显收窄。
图表 1：2016年3月以来制造业PMI指数（经季节调整）
数据来源 ：统计局网站；截止日期：2017年3月
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，从业人员指数位于临界点，原材料库存指数低于临界点。
图表 2：中国制造业PMI及构成指数（经季节调整）
数据来源 ：统计局网站；截止日期：2017年3月
二、3月非制造业商务活动指数继续回升至55.1%
（1）3月中国非制造业商务活动指数为55.1%，比上月上升0.9个百分点，升至近三年的高点，非制造业扩张步伐进一步加快。
（2）3月中国非制造业新订单指数为51.9%，比上月上升0.7个百分点，持续位于扩张区间，表明非制造业市场需求增速加快。
（3）3月中国非制造业投入品价格指数为52.3%，低于上月1.4个百分点，仍位于临界点之上，表明非制造业企业用于生产运营的投入品价格总体水平涨幅继续收窄。
（4）3月中国非制造业销售价格指数为49.7%，比上月下降1.7个百分点，落至临界点之下，表明非制造业销售价格总体水平有所下降。
（5）3月中国非制造业从业人员指数为49.1%，比上月下降0.6个百分点，持续低于临界点，表明非制造业从业人员数量继续减少。
图表 4：中国非制造业主要分类指数（经季节调整）
数据来源 ：统计局网站；截止日期：2017年3月
三、3月份钢铁PMI回落至50.6% 钢市供需矛盾累积
从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，3月份为50.6%，较上月回落0.8个百分点，在连续两个月回升后出现回落，但已连续两个月处在50%的荣枯线上方。主要分项指数中，生产指数三连升至近十个月的高点，新订单指数高位回落，新出口订单回落至近一年来的低点，产成品库存时隔5个月后重回50%以上的扩张区间。
图表 5：2016年以来钢铁行业PMI指数变化情况
数据来源 ：中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会网站；截止日期：2017年3月
PMI显示，当前钢铁企业生产更加积极，订单增长趋缓，出口大幅下降，行业供大于求的迹象显现，企业库存出现积压。
（1）供给端：钢厂生产节奏加快。今年以来，随着钢价的大幅上涨，钢厂生产处于盈利状态，并且大部分钢厂利润可观。3月份，钢铁行业生产指数继续上升，至52.0%，较2月份上升1.6个百分点，为2016年6月份以来的最高。与此同时，和生产相关的采购活动也继续呈现活跃态势。
图表 6：2016年以来生产指数、采购量指数、原材料进口指数和原材料库存指数变化情况
数据来源 ：中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会网站；截止日期：2017年3月
从四个指数的变化情况来看，当前钢厂生产活跃度有所提高，特别是本月采购量指数和原材料进口指数均显现出在扩张区间内趋稳的态势，表明当前钢铁企业仍在加快备料，为后期扩大生产做准备。
（2）需求端：市场需求增长趋缓。3月份，钢铁行业新订单指数为50.6%，较上月回落4.7个百分点，显示随着钢价出现下跌，代理商及终端用户向钢厂订货更加谨慎，钢厂销售压力和前期相比有所加大。从终端需求来看，3月份国内钢材市场处于传统消费旺季，但市场整体终端需求表现不及2月份，西本新干线监测的沪线螺终端日均采购量环比回落24.29%。
图表 7：2016年以来沪市线材终端采购量周变化情况
数据来源 ：中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会网站；截止日期：2017年3月
（3）均衡变化：钢厂库存出现积压。3月份，钢铁行业产成品库存指数时隔五个月后再度回归扩张区间，较上月上升5.3个百分点至53.0%，为2015年7月份以来的最高点。表明当前钢铁企业生产加快，订单减少，厂内库存开始出现积压。
图表 8：2016年以来钢铁行业产成品库存指数变化情况
数据来源 ：中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会网站；截止日期：2017年3月
中证金葵花点评：
一、中国制造业向好态势将超乎很多人的预期
3月份，制造业PMI连续两个月上升，高于上个月0.2个百分点，回升至51.8%，这表明中国制造业持续保持稳中向好的态势。
从大中小型企业PMI来看，我们可以看到，大型企业继续保持平稳扩张，中型企业延续扩张，小型企业更是显著改善。同时，3月PMI构成指数最新数据表明，制造业生产增速继续加快，市场需求也持续增长，原材料库存量更是继续下降，原材料供应商交货时间也在加快。
综合来看，3月PMI数据表明，制造业生产和市场需求增速在加快。在生产和需求回暖的同时，企业也加大了采购力度。而更为令人振奋的信息是，数据表明中国高技术制造业持续快速扩张，进出口延续扩张态势。
今年以来制造业PMI持续回升，3月更是创出新高，实体经济景气度的这种变化是过去数年经济结构调整的结果。未来，高新技术制造业为龙头，驱动中国制造业继续向好的态势将超乎很多的预期。
二、非制造业商务活动指数为55.1%，升至近三年的高点
3月份，中国非制造业商务活动指数为55.1%，比上月上升0.9个百分点，升至近三年的高点，表明非制造业扩张步伐进一步加快。在非制造业其他PMI中，新订单指数为51.7%，比上月上升1.2个百分点，连续两个月回升，表明市场需求持续向好。
在制造业经济回稳的带动下，生产性服务业和物流业的增速连续两个月加快，本月商务活动指数升至61.0%和57.7%，均为今年以来的高点。建筑业扩张速度有所加快。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为66.7%，连续三个月上升，为2015年7月以来的高点，企业对未来市场信心继续增强。
3月制造业商务活动指数升至近三年的高点，新订单和业务活动预期指数继续保持在较高景气区间，这不仅反映了服务业整体运行的稳定性，而且更在一定程度上反映了整个实体经济的活跃度。
三、钢铁去产能政策仍在持续发力，对钢价走势形成较强提振
在去年完成6500万吨钢铁去产能的基础上，今年我国将再去产能5000万吨，并且在上半年要彻底取缔“地条钢”。
当前钢厂利润高企，钢厂产能释放加快，叠加楼市调控加码及货币政策趋紧，国内钢市供需矛盾有所累积。不过我国经济整体企稳回暖，房地产、基建投资增速维持较高水平，钢铁去产能政策仍在持续发力，对钢价走势形成较强提振。
版权所有 © 深圳中证金葵花基金管理有限公司 2016 粤ICP备16027922号 
京公网安备 11010102002963号
