【6月资金面】全球货币收紧周期同步开启，一场新的博弈拉开序幕！

发布者:品牌公关部 来源:中证金葵花研究部

核心要点：

1、央行“去杠杆”显现成效，金融系统内派生的存款及M2增速在相应下降，5月，M2余额突破160万亿元，同比增长9.6%，增速创30年新低。

2、5月社会融资规模结构发生巨大变化，社会融资完全由贷款贡献，委托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券融资等融资方式为负。

3、金融去杠杆约束下，金融体系主动调整业务，随着资金需求端的被抑制，预计未来资金价格会有所回落。

4、美联储加息、缩表计划齐上阵，这种宽松的明显转向并不仅仅发生在美联储，英国央行和日本央行都已经有了苗头。

5、观点：全球货币政策收紧周期已经正式开启，利率也会随之进入上行周期。对于投资者来说，资金价格维持较高水平将成为一种常态，这将深刻改变着未来的资产配置结构。

 

一、5月M2增速创30年新低，金融体系降杠杆是主因

M2余额突破160万亿元，同比增长9.6%。据央行统计，5月末，广义货币(M2)余额160.14万亿元,同比增长9.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和2.2个百分点；狭义货币(M1)余额49.64万亿元,同比增长17%，增速分别比上月末和上年同期低1.5个和6.7个百分点；流通中货币(M0)余额6.73万亿元,同比增长7.3%。5月净回笼现金1059亿元。

 

图表1：2012年以来M1、M2同比变化

数据来源 ：人民银行网站，中证金葵花研究部；截止日期：2017年5月

 

图表2：2014年3月以来M1、M2存量变化

数据来源 ：人民银行网站，中证金葵花研究部；截止日期：2017年5月

 

5月新增人民币贷款1.11万亿元，同比多增1264亿元。5月末，本外币贷款余额118.66万亿元，同比增长12.8%。月末人民币贷款余额113.04万亿元，同比增长12.9%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。当月人民币贷款增加1.11万亿元，同比多增1264亿元。

分析：5月，M2余额突破160万亿元，同比增长9.6%，增速创30年新低，背后核心原因是，随着稳健中性货币政策的落实以及监管逐步加强，央行“去杠杆”显现成效，金融系统内派生的存款及M2增速在相应下降。

 

二、5月社会融资规模增量完全由贷款贡献，政策挤压企业转向表内信贷融资

据央行统计，2017年5月末社会融资规模存量为165.2万亿元，同比增长12.9%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为111.95万亿元，同比增长13.2%。

增量方面，2017年5月份社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期多3855亿元。

 

图表 3：2017年5月社会融资规模增量统计

数据来源 ：人民银行网站，中证金葵花研究部；截止日期：2017年5月。

 

增量数据构成：5月，对实体经济发放的人民币贷款增加1.18万亿元，同比多增2406亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少99亿元，同比少减425亿元；委托贷款减少278亿元，同比多减1843亿元；信托贷款增加1812亿元，同比多增1691亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1245亿元，同比少减3822亿元；企业债券融资净减少2462亿元，同比多减2212亿元；非金融企业境内股票融资507亿元，同比少567亿元。

分析：5月增量社会融资规模为1.06万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款为1.18万亿元，社会融资完全由贷款贡献，委托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券融资等融资方式为负。5月社会融资规模结构发生巨大变化，背后主要原因是其他融资方式被“去杠杆”政策挤出，转向表内信贷融资。

 

三、5月以来资金价格继续整体上行，1月与3月期限Shibor明显倒挂

5月份，市场流动性继续维持趋紧状态，短期与中长期限资金价格维持较高水平。步入6月份，2周、1月与3月期限Shibor出现明显上行，截止6月21日，1月与3月期限Shibor明显倒挂。

 

图表 4：2016年7月以来不同期限Shibor变化

数据来源 ：全国银行间同业拆借中心；统计区间：20160708-20170621

 

截止6月21日，隔夜利率为2.889%，1周Shibor为2.9429%，2周Shibor为3.687%，1月Shibor为4.6322%，3月Shibor为4.688%，6月Shibor为4.5349%，9月Shibor为4.4181%，1年Shibor为4.4359%。

 

图表 5：2017年4月以来不同时点Shibor变化

数据来源 ：全国银行间同业拆借中心。

 

分析：5月份以来，各不同期限资金价格整体上行，1个月与3个月期限Shibor出现明显倒挂，这对债券和股票市场都形成显著压力。金融去杠杆约束下，金融体系主动调整业务，随着资金需求端的被抑制，预计未来资金价格会有所回落。

 

四、5月央行实现货币净投放200亿元，公开市场逆回购操作更加灵活

5月，央行继续通过公开市场调控短期市场流动性，相对4月来看，调控工具选择更加灵活，主要通过7天和14天逆回购操作向市场滚动注入流动性，在五月下旬后，暂停了28天逆回购操作。

 

图表 6：5月央行公开市场逆回购操作情况

 

数据来源 ：同花顺；统计区间：2017.5.22-2017.5.31

 

货币投放与回笼方面，5月份，央行货币投放量为14400亿元，回笼量为14200亿元，整体实现货币净投放200亿元。

 

图表 7：2016年2月以来央行货币投放情况

数据来源 ：中国货币网，中证金葵花研究部；截止日期：2017年5月

 

分析：坚持稳健中性货币政策，加强金融监管和去杠杆等，是今年以来的货币大环境，这种坚定的政策导向为市场预期指明了方向。毫无疑问，金融去杠杆的影响是系统性的。如何巧妙地把控好去杠杆的力度和节奏，防止市场发生系统风险，则更像一种艺术。

 

五、5月外汇储备增加至30536亿美元

央行数据显示，截至2017年5月末，中国外汇储备余额增至30536亿美元，较4月末环比增加240亿美元，增幅为0.8%。这是中国外汇储备自今年1月跌破3万亿美元以来连续第四个月回升，创2014年6月以来最长上升周期。

 

图表 8：2007年1月以来外汇储备规模变化

数据来源 ：同花顺，中证金葵花研究部；截止日期：2017年5月

 

分析：5月，我国跨境资金流动延续回稳向好势头，外汇供求继续处于基本平衡状态。国际金融市场出现波动，非美元货币相对美元总体升值，资产价格有所上升，这些因素综合作用，推动了外汇储备规模的回升。

 

六、5月美元指数趋势走低，人民币兑美元汇率浮动区间扩大

5月份以来，美元指数继续大趋势走低，截至6月22日，最低下探至96.323。5月底，央行修改人民币兑美元中间价形成机制公式，加入“逆周期因子”，受这一事件影响，人民币兑美元汇率浮动区间显著扩大。

 

图表 9：5月份以来美元指数变化

数据来源 ：博易云金融终端；统计区间：2017.4.28-2017.6.22

 

图表 10：5月份以来人民币兑美元汇率变化

数据来源 ：博易云金融终端；统计区间：2017.4.28-2017.6.22

 

分析：5月份，美元指数趋势走低，这主要受美元兑欧元贬值所致。人民币兑美元中间价形成机制改变，即期汇率浮动区间明显加大，这是央行主动引导人民币汇率去美元化的开始。未来，人民币兑美元汇率趋势变化将逐步回归中国国内的经济金融基本面，以此为锚而变化。

 

七、美联储加息缩表，英国与日本央行也现缩表苗头

6月，美联储行动大大超出了市场预期，加息、缩表计划齐上阵。美国的联邦基金利率区间升至1-1.25%，美联储计划年内开始缩表，缩表的最终上限为美国国债300亿美元，住房抵押贷款支持证券(MBS)为200亿美元，总计500亿美元，缩表的起步上限为每个月100亿美元。

然而，这种宽松的明显转向并不仅仅发生在美联储，英国央行和日本央行都已经有了苗头。随着这两个经济体的增速不断上升，欧洲和日本的失业率都已经下降至接近充分就业的水平，尤其是日本，这些地区的货币收紧应该已经箭在弦上。

 

八、综合分析：全球货币收紧周期同步开启，一场新的博弈拉开序幕

在5月资金面报告中，我们提到，今年以来，资金价格高企，市场流动性紧张，人民币兑美元汇率稳定，地产调控等等，这些现象与事件，想真正看透、看懂，也许还要时间。确实，随着时间的推进，不管是国内，还是国外，一切越来越明朗了。

目前，美联储已经开启缩表模式，而英国、日本与欧盟在经济目标逐步达预期的背景下，也出现了缩表苗头。把时间维度拉长来看，我们发现，这一轮全球货币周期惊人地同步，中国也在去杠杆进程之中。

综合各种信息分析，我们认为，全球货币政策收紧周期已经正式开启。2007年至2015年，当发达经济体央行没有任何约束扩大资产负债表的时候，中国国内的杠杆也在快速增加，甚至膨胀。因此，未来，当过往的运行秩序慢慢发生改变之时，无论是对于中国，还是发达经济体，一场新的博弈也拉开了序幕。

全球货币政策进入收紧周期，利率也会随之进入上行周期。对于投资者来说，资金价格维持价格水平将成为一种常态，这将深刻影响着未来的资产配置结构。