核心要点：
（1）制造业总体走势平稳，大型企业PMI连续两个月回升，说明在去杠杆与环保约束下，市场供给结构发生了深刻改变，中小企业被迫减少生产，或被淘汰。国企为代表的大型企业顺势去库存，景气度也随之回升。
（2）CPI低于市场预期。去杠杆背景下，虽然CPI保持低位，但是不会改变货币政策的收紧方向。
（3）我国对外进出口贸易继续快速增长，贸易顺差持续扩大，背后根本原因是，我国作为全球消费产品生产基地的不可替代性决定的。预计8月，进出口将继续保持稳定。
（4）美国根据美国《1974年贸易法》第301条，在涉及技术转让、知识产权和创新领域对中国正式启动贸易调查。主动权在中国一边，反制及应对措施，手中可用的牌很多。
（5）观点：在实体经济去杠杆、金融去杠杆、金融监管强化、环保约束日益加强的大背景下，中国经济系统演变路径也十分清晰。我们想用一句话来概括这个过程，中国经济系统在回归稳态与有序的路上，中国社会正在越来越好。
一、7月制造业PMI小幅回落，大型企业PMI连续两个月回升
2017年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，与上半年均值基本持平，制造业总体走势平稳。
分企业规模看，大型企业PMI为52.9%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月回升；中型企业PMI为49.6%，比上月下降0.9个百分点，落至临界点以下；小型企业PMI为48.9%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点。
图表 1：中国制造业PMI及构成指数（经季节调整）
数据来源 ：统计局网站，中证金葵花研究部；截止日期：2017年7月
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。
分析：7月制造业PMI小幅回落，但总体走势平稳。大型企业PMI为52.9%，连续两个月回升，这是比较大的亮点。说明在环境保护与去杠杆强约束下，中小企业被迫减少生产，或被淘汰。产品供给的减少引发价格的快速上涨，国企为代表的大型企业顺势去库存，景气度也随之回升。新的环保督查已经展开，预计下半年这种演变逻辑将继续延续。
二、7月非制造业保持向好发展势头，商务活动指数持续位于较高景气区间
2017年7月份，中国非制造业商务活动指数为54.5%，虽比上月回落0.4个百分点，但与上半年均值基本持平，非制造业继续保持稳中向好的发展势头。
分行业看，服务业商务活动指数为53.1%，比上月回落0.7个百分点，但高于去年同期0.5个百分点，服务业延续了较快增长态势。
图表 2：中国非制造业主要分类指数（经季节调整）
数据来源 ：统计局网站，中证金葵花研究部；截止日期：2017年7月
从行业大类看，航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均连续位于60.0%以上的高位景气区间，业务总量实现快速增长。
道路运输业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于收缩区间，业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为62.5%，比上月上升1.1个百分点，企业生产保持快速增长。
分析：7月份，非制造业商务活动指数持续位于54.0%以上的较高景气区间，表明非制造业发展势头良好。服务业延续快速增长态势，邮政快递、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均连续位于60%以上，说明业务总量增长迅速。可以看出，在制造业保持稳定之时，服务业对经济增长的带动作用更为明显，所能够提供的就业岗位也越来越多。
三、受翘尾因素影响，7月CPI同比涨幅略有回落
2017年7月份，全国CPI同比上涨1.4%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.0%；食品价格下降1.1%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨2.9%。
1-7月平均，全国CPI比去年同期上涨1.4%。
7月份，全国CPI环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.1%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.6%。
图表 3：全国居民消费价格涨跌幅
数据来源 ：统计局网站；截至日期：2017年7月
各类商品及服务价格同比变动方面：7月份，食品烟酒价格同比下降0.1%，影响CPI下降约0.04个百分点。其他七大类价格同比六涨一降。
各类商品及服务价格环比变动方面：7月份，食品烟酒价格环比持平，其他七大类价格环比四涨三降。
图表 4：7月份居民消费价格分类同比、环比涨跌幅
数据来源 ：统计局网站；截至日期：2017年7月
据测算，在7月份1.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为1.0个百分点，新涨价因素约为0.4个百分点。
分析：7月CPI同比上涨1.4%，低于市场预期。需求端相对稳定，价格变化主要受供给端影响。从目前趋势来看，下半年CPI将继续低位运行。去杠杆背景下，虽然CPI保持低位，但是不会改变货币政策的收紧方向。
四、7月PPI同比上涨幅5.5%，连续3个月持平
2017年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比上涨7.0%，环比持平。
1-7月平均，工业生产者出厂价格同比上涨6.4%，工业生产者购进价格同比上涨8.5%。
数据来源 ：统计局网站；截至日期：2017年7月
据测算，在7月份5.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为4.6个百分点，新涨价因素约为0.9个百分点。
分析：7月PPI同比上涨5.5%，连续3个月相同，整体比较稳定。在7月同比涨幅中，我们发现新涨价因素有所增加，背后主要原因是，在环境保护约束与货币政策收紧影响下，市场供给减少驱动价格上涨的结果。这在一定程度上也反映了，工业企业利润在明显转好。
五、7月进出口同比保持快速增长，贸易顺差扩大至3212亿元
海关总署数据显示，按人民币计，7月份，进出口总额23223亿元，同比增长12.7%。其中，出口13217亿元，增长11.2%；进口10005亿元，增长14.7%。进出口相抵，贸易顺差3212亿元。
1-7月份，进出口总额154627亿元，同比增长18.5%。其中，出口85306亿元，增长14.4%；进口69321亿元，增长24.0%。1-7月份，一般贸易进出口增长19.1%，占进出口总额的56.7%，比上年同期提高0.3个百分点。机电产品出口增长14.2%，占出口总额的57.1%。
图表 7：中国进出口总值变化（当月值）
数据来源 ：同花顺；截至日期：2017年7月
分析：7月进出口同比快速增长，环比增速出现回落，但是进出口顺差进一步扩大，说明对外贸易保持稳定格局。一般贸易比重的提升，反映了贸易结构的逐步优化改善。在美国贸易保护主义再次抬头的范围中，我国对外进出口贸易继续快速增长，贸易顺差持续扩大，背后根本原因是，我国作为全球消费产品生产基地的不可替代性决定的。预计8月，进出口将继续保持稳定。
六、7月工业增长基本稳定，企业效益明显改善
2017年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，比6月份回落1.2个百分点，比上年同月加快0.4个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.41%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%。
分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比下降1.3%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.8%。
图表 8：规模以上工业增加值同比增长速度
数据来源 ：统计局网站；截至日期：2017年7月
1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额36338亿元，同比增长22.0%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.69元，同比减少0.02元；主营业务收入利润率为6.11%，同比提高0.42个百分点。6月末，规模以上工业企业资产负债率为55.9%，同比下降0.8个百分点。
分析：7月规模以上工业增加值同比实际增长比6月份回落1.2个百分点，虽不及预期，但基本保持稳定。前7个月制造业持续位于景气区间，主营业务收入中成本降低、利润率提高，规模以上工业企业资产负债率也稳步下降，指标反映了企业效益的明显改善。
七、美国正式启动“301调查”，反制的主动权在中国这边
美国时间8月18日下午，美国贸易代表发表声明，根据美国《1974年贸易法》第301条，在涉及技术转让、知识产权和创新领域对中国正式启动贸易调查。
美国“301”条款是个什么东西，又会对中国产生怎样的影响，我们不妨简要了解一下。
美国第301条款适用的情况是，“美国贸易代表(USTR)根据第304节确定，美国依据任何贸易协定的权利正在受到否定”或“外国政府的法律、政策或做法－(i)违反了任何贸易协定的规定，或者否定了美国依该协定所享有的利益，或者是不正当的，并且给美国商业造成了负担或限制。”如果存在这些情况，USTR就应根据总统的具体指令，采取该法授权的行动，以实施美国的权利，或消除外国政府的法律、政策或做法。所采取的行动是为了影响该外国的货物或服务，并在价值上相当于美国商业所受限制的水平。
条款适用范围，授权USTR“中止、撤回或阻止适用贸易协定减让的利益”，或者“在USTR认为适当的时间内，对该外国的货物征收关税或实施其他进口限制，以及对其服务征收费用或实施限制”。如果该外国的做法不符合普惠制等法定免税标准，则USTR也有权撤回、限制或中止该待遇。此外，美国可以与有关国家签订有约束力的协定分析来看，美国“301”制度具有明显的单边主义色彩，一切以美国为中心，强制性地损坏其他国家贸易利益和优势，来弥补美国自身的贸易劣势和损失。
目前，中国与美国之间的贸易格局演变经历了数十年，如今，中国出口贸易对美国处于绝对优势地位，美国贸易失衡严重。美国根据“301”制度，对中国正式启动贸易调查，一方面会对中国对外贸易造成潜在的不利影响。另一方面，更深层次的原因在美国金融层面，美元指数下跌，美国股市高耸入云，庞大的债务市场也感受到了加息的压力。在美联储引导全球美元回流美国的计划破产后，这对于美国股市、美元和美债来说，系统内在不稳定性大幅增加，特朗普政府与华尔街金融财团自然心急如焚。
面对美国贸易保护主义势头，中国的反制及应对措施很多，手中可用的牌很多，比如，限制进口美国商品。中国是美国除北美地区外最大的出口市场。中国的低价商品将美国消费物价水平降低了1%-1.5%，我们完全可以主动削减对美国出口。最后就是，减持美元资产。
八、综合分析：经济系统在回归稳态与有序的路上
最新经济数据显示，不管是制造业PMI，还是非制造业商务活动指数，中国经济系统都处于稳定运行态势中。其中，在去杠杆与环境保护约束下，再加之供给侧结构性改革的政策引导，我们发现市场供给结构正在发生深刻变化，工业品价格的大幅上涨就是最直接的证明。
中国负责生产廉价商品，其他国家消费的贸易格局，形成经历了近20年时间。中国对外贸易优势地位是全球经济秩序演变的结果。此时，美国从自身利益出发，对我国发起贸易调查，这本身是一种逆贸易大势方向的行为，最终对我国贸易产生的不利影响也十分有限。
综合来看，在实体经济去杠杆、金融去杠杆、金融监管强化、环保约束日益加强的大背景下，中国经济系统演变路径也十分清晰。
其一，指数经济增长目标不再是政府关心的重要问题，去杠杠与防止系统性金融风险成为重要任务；其二，客观环境约束与环保力度加强，不仅深刻改变着市场供给结构与生产结构，而且成本的上升也直接推升了价格；其三，服务业的快速发展演变出巨量就业岗位。
我们认为，这些系统性变化改变着经济秩序，更直接提升中国的经济质量。而最终所要达到的一个目标就是，经济增速可以不这么高，但是环境质量与生活质量大幅提高了。对此，我们想用一句话来概括这个过程，中国经济系统在回归稳态与有序的路上，中国社会正在越来越好。
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