制造业扩张放缓，激发内需仍是经济增长重点！

发布者:中证品牌部 来源:中证金葵花研究部，王硕

一、制造业仍在扩张区间，行业分化较为明显

最新公布的采购经理指数显示，受10月国庆假期以及外部环境复杂多变影响，10月制造业PMI为50.2，比前值50.8下滑了0.6，但总体依然处于扩张区间，增速有所放缓。

分项解读如下：

1、PMI生产指数从53.0下滑到52.0。经初步测算，10月全国6大发电集团日均耗煤量51.55万吨，达到年内新低。生产偏弱主要是需求端回落，从而传导到生产端，另一方面就是尽管库存仍在去化，但处在相对高位，不过好在库存去化比上月有所加快。

2、内外需仍需刺激。10月PMI新订单指数为50.8，比上个月回落1.2，表明内需还在下降，但仍在临界值（50）以上，内需放缓；PMI新出口订单46.9，较上月下滑1.1，说明中美贸易战对外贸出口的影响逐渐显现，而且预计随着2019年特朗普2000亿商品关税由20%提高到25%，对于出口影响将可能进一步加剧。

3、企业库存有所去化。10月PMI产成品库存47.1，相较上月47.4小幅下降0.3，原材料库存指数从47.8下降到47.6，采购量指数从51.5下降到51.0，说明10月库存有所去化，企业主动降低对原材料的采购，并且尽管内需小幅下降，但下降程度有所改善。

4、制造业PMI两价格指数回落，价格上涨压力有所缓解。原材料购进价格指数从59.8下降到58.0，出厂价格指数从54.3下降到52.0，对于价格上涨压力所有缓解，但同时两价格价差扩大到6.0，那么对于一部分生产企业的盈利产生了一定压力。

5、生产经营预期保持平稳。生产经营预期指数为56.4，与上月持平，其中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、铁路船舶航空航天设备等制造业位于60.0%以上的高位景气区间，且环比均有所提升。

从行业来看，制造业不同领域有所分化。在21个行业中，13个行业的PMI位于扩张区间，其中农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、纺织服装服饰、医药等制造业PMI均位于53.0%以上较高运行水平，增速较快；纺织业和汽车制造业等行业PMI位于收缩区间，同比、环比均有所回落。

二、非制造业高位波动，服务、建筑业依然高景气

10月非制造业商务活动指数53.9，比前值小幅下降1.0，但仍处于较高运行水平，说明非制造业仍然处于扩张态势，增速有所放缓。

服务业：

分行业来看，服务业依然保持增长势头。服务业商务活动指数为52.1%，比上月回落1.3个百分点，服务业总体扩张速度放缓。在“十一”黄金周的拉动下，铁路运输、航空运输、商务服务业等行业商务活动指数高于55.0%，业务总量较快增长。

邮政快递、电信、互联网软件等新兴服务业商务活动指数均处于59.0%以上高位景气区间，企业经营活动较为活跃。

而受制造业产需回调影响，生产性服务业商务活动指数低于上月5.1个百分点，为50.5%。另外，证券、房地产等行业商务活动指数位于收缩区间，特别是证券业为春节月度外的年内低点。

从市场预期看，在调查的20个服务行业中，除证券业外，其他行业的业务活动预期指数均位于景气区间，其中航空运输、邮政快递、住宿、银行、保险等行业业务活动预期指数环比均有所提升，且位于65.0%以上，企业对近期市场发展预期持乐观态度。

建筑业：

10月建筑业PMI指数为63.9，同比去年增加2.8，环比上月增加0.5，同比环比均表现上升趋势，并且高景气度运行。同时，在业务活动预期方面，10月为66.0，比前值高0.9，表明建筑业市场预期较强，市场稳定。

三、减税降费需进一步提高，激发微观主体活力是关键

我们看到，今年以来PMI逐渐趋缓，与整体经济放缓步调基本一致。上面的分析表现出内需仍然较弱，且呈现放缓趋势，同时外部需求也出现萎缩。在中美贸易战的影响下，尽管我们有信心也有能力应对，但内在增长点仍然在内需上，而不再外需上，况且，随着2000亿商品关税在明年提高至25%，以及美国12月加息预期的提升，国际贸易局势将更趋严厉，只有内部需求才是推动目前经济增长的强劲动力。

从我们之前的分析看到，目前经济结构增长中，消费“独树一帜”，对经济增长起到强有力的支撑作用。单纯依靠货币政策刺激经济已然行不通，利用宽松的财政政策给予有机配合方能有效推动经济增长。根据美国上世纪80年代供给侧改革的经验来看，减税降费是最为有效的形式，因此，若想推动产业结构升级，实现“六稳”，那么扩大内需，减税降费仍须进一步提高。

近来对于民企股权质押风险的化解措施如雨后春笋般密集出台，也显示出国家对于民企在经济活动中不可或缺作用的肯定。从10月PMI大中小型企业指数来看，环比虽均有所下降，但是中小企业、尤其中型企业下降更为明显，而PMI原材料购进价格和出厂价格都有所下降，对于部分企业盈利也带来不小压力，说明目前形势对于中小企业生存压力仍然不小。

在10月30日国新办新闻发布会上，银保监会副主席王兆星表示，目前银行业和保险业对小微企业、民营企业的金融服务取得了阶段性进展。截至9月末，普惠型小微企业贷款余额超过8.9万亿元，同比增长19.8％，较各项贷款同比增速高7个百分点之多；有贷款余额的户数超过1600万户，同比增加406万户。

最后，引用刘鹤总理的在10月19日接受采访时说的话，对于未来相当长一段时间国家工作重点有很强的方向性，值得我们深思。“我国经济结构调整的任务还没有完成，供给侧结构性改革要深化一步，下一步重点应是增强微观主体的活力、韧性、创新力，从而推动经济转型升级，促进国民经济良性循环。”