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2018

冬去春来,柳暗花明!——央行三季度货币政策执行报告解读

发布者:中证品牌部 来源:

一、经济总体平稳增长,结构优化推动战略新兴产业升级

报告中指出,2018年第三季度以来,我国经济总体保持平稳增长,供需总体平衡,经济运行韧性较强。但同时央行也意识到,受外部环境发生变化明显及需求端“几碰头”等因素影响,经济下行压力有所加大,因此央行强调“进一步疏通货币政策传导机制,继续强化政策统筹协调”。

 

经济增长的三驾马车中,消费的贡献率最高,最终消费支出对经济增长的贡献率达到78%;全国固定资产投资缓中趋稳,制造业投资和民间投资持续回升;进出口保持较快增长,基本实现自主平衡。

 

从三大产业看,农业生产形势稳定,结构持续优化;工业总体平稳,其中装备制造业、高技术制造业以及工业战略性新兴产业增长较快,高于整个工业增长平均水平;服务业总体平稳增长,尤其信息传输、软件和信息技术服务增长较快,前三季度增速达32.8%。我们分析,接下来制造业内部结构性分化将会显现,以高端制造、人工智能、高技术制造业为代表的新兴产业将成为制造业增长的支柱。

 

但是我们需要关注国内外不确定、不稳定因素带来的压力,主要表现在两方面:第一,外部不确定性对出口的滞后影响。主要表现在第三季度进出口增长较快,尤其对美进出口,一定程度上与全球经济复苏和企业“抢出口”节奏有关,但随着加征关税的逐步实施,对贸易的影响可能会显现。第二,基建增速下行以及企业利润增速放缓。前三季度基础设施增速比上半年下降4个百分点,并已连续10个月下降。由此带来的经济增长压力需要关注。

 

二、从“合理稳定”到“合理充裕”,缓解民营企业融资困难

三季度货币政策执行报告中,流动性管理目标由“合理稳定”转向了“合理充裕”,不再提“坚定做好结构性去杠杆工作”,也就意味着,在中央稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的“六稳”方针下,金融市场的稳杠杆将成为接下来的政策重点。

 

在流动性合理充裕方面,主要采取了以下几方面措施:第一,灵活开展公开市场操作。7天逆回购利率DR007中枢有所下移,期限利差收窄;第二,每月适时开展中期借贷便利(MLF),及时开展常备借贷便利;第三,降低部分金融机构存款准备金率。今年央行共实施了4次定向降准,以10月降准力度最大,降低1个百分点,释放增量资金7500亿,由此也开启了对民营企业融资困难的缓解工作。

 

今年以来,经济下行压力加大、市场预期不稳定、金融风险偏好下降以及融资渠道收窄等各项因素,使得部分民营企业陷入债务违约-融资难度加大的负向循环,企业财务状况恶化与融资环境变化相互加强,再加上部分民企治理机制不健全以及金融机构过度依赖抵押担保,最终导致民企融资难、融资贵,或者出现股权质押风险。国家也紧急出动各项专项措施,对于出现的民企风险进行了纾解。

 

在此梳理一下10月19日以来国家对于民营企业融资难、贵以及股权质押风险问题的政策措施:

 

10月19日

刘鹤总理、一行两会罕见同时发声。央行提出设立民营企业债券融资支持计划、股权融资支持计划、支持商业银行加大对民营企业的放贷支持;证监会提出鼓励合格私募机构及券商资管成立纾解民营企业股权质押风险的资产管理计划或并购重组基金;银保监会提出设立保险专项产品化解股权质押风险;刘鹤总理对股市出现的波动以及民营企业股权质押风险的纾解措施提出了五点看法。

 

10月20日

国务院金稳委专题会议强调稳增长和防风险的平衡,强调增强微观主体活力。特别要聚焦解决中小微企业和民营企业融资难题,实施好民企债券融资支持计划,研究支持民企股权融资,鼓励符合条件的私募基金管理人发起设立民企发展支持基金。

 

10月22日

央行公布再增加再贷款和再贴现额度1500亿元,支持金融机构对中小微、民营企业的信贷投放;设立民营企业债权融资工具,毫不动摇支持民营经济发展。

 

证券业协会公布了由11家券商达成意向出资210亿元设立母资管计划的信息,用于纾解上市公司股权质押风险。

 

11月8日

国务院办公厅发布《关于聚焦企业关切进一步推动优化营商环境政策落实的通知》,通知中提到,目前亟需以市场主体期待和需求为导向,围绕破解企业投资生产经营中的“堵点”、“痛点”,加快打造市场化、法治化、国际化营商环境,增强企业发展信心和竞争力,并提出了七大政策措施。

 

11月9日

银保监会主席郭树清在答记者问上提到,银保监会要求银行业金融机构决不能搞简单化“一刀切”,要客观对待民营企业发展中遇到的困难,并透露初步考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标。

 

三、全球经济体差异扩大,金融脆弱性有所上升

前三季度发达国家经济体延续增长态势,美国经济增长较强劲,欧元区和英国有所放缓,日本缓中趋缓;新兴经济体总体增长较快,印度较为强劲,巴西放缓、俄罗斯企稳,而南非比较低迷。无论发达经济体还是发展中经济体,内部均表现出分化趋势。

 

由于美元指数的强势上升,日元、欧元、英镑对美元贬值,部分新兴市场国家货币对美元持续贬值。

 

货币政策方面,发达经济体整体趋向正常化,美联储9月26日宣布加息25个基点,2018、2019年加息次数维持在四次、三次不变。新兴经济体方面,由于贬值压力持续,并防止资本外流,阿根廷、土耳其大幅提高利率,俄罗斯、印度小幅提高利率,而巴西、墨西哥维持不变,货币政策方面新兴经济体国家出现分化。

 

全球经济接下来可能面临一些风险:第一是全球贸易摩擦升级与政策不确定性增加;第二是国际贸易体系重构、国际贸易体系和金融体系不兼容环境下,新兴市场将继续承压;第三是全球经济周期与金融周期不同步,主要经济体政策调整对全球经济金融的影响加大;第四是全球金融市场脆弱性增加。

 

四、保持稳健中性货币政策,形成三角形支撑框架

三季度货币政策执行报告认为,未来一段时期我国经济保持平稳发展的有利因素仍然很多。国际上看,全球经济增长复苏。国内经济增长韧性较强,总供求基本平衡,增长动力加快转换。产业上看,新型城镇化、服务业、高端制造业以及消费升级有很大发展空间。政策上看,供给侧结构性改革和经济机制作用下,内需对经济拉动上升,经济结构继续优化,就业形势向好。宏观经济热度指数和信心指数同比上升,处于高位。

 

目前经济面临的风险也比较明显,外部环境发生深刻变化,经济下行压力加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患暴露,一些政策效应有待进一步释放。

 

在接下来货币政策上,继续实施稳健中性的货币政策,并且在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间,形成三角形支撑框架。主要措施有以下六方面:

 

第一是实施好稳健中性的货币政策,增强政策的前瞻性灵活性和针对性;

点评:这里的“针对性”可以看出接下来的政策重点将放在民营企业的融资难、贵以及债务风险问题上,从而加强金融服务实体经济的功能。

 

第二是发挥货币政策的结构优化作用,支持经济结构调整和转型升级;

点评:主要是利用好创新工具为经营正常但暂时遇到困难的企业纾困,用好定向降准、再贷款、再贴现等针对性的对中小微企业等重点领域和薄弱环节的支持,从而为经济结构转型发展提供有力帮助。

 

第三是进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革,提高金融资源配置效率,完善金融调控机制;

点评:今年以来人民币以及新兴市场国家货币贬值出现不同程度贬值,接下来国家可能会在某些特定时刻加强对于人民币汇率的干预,从而防止汇率剧烈波动和非理性预期对于经济发展的负面影响。

 

第四是完善金融市场体系,切实发挥好金融市场在稳增长、调结构、促改革和防风险方面的作用;

点评:接下来将会加强对于债券发行流程、监管及信息披露等,并扩大外资企业在国内发行债券、国内企业赴外发行债券,并推动境外机构投资境内债券市场。

 

第五是深化金融机构改革,扩大对外开放,通过增加供给和竞争改善金融服务;

点评:主要是三方面,一是深化大型商业银行和金融机构的改革,二是创新银行资本补充工具,三是推动全面落实开放性金融机构、政策性银行改革方案。

 

第六是打好防范化解金融风险攻坚战,处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系,守住不发生系统性金融风险底线。

点评:接下来政策和监管可能会有所放松,但守住不发生系统性风险仍是底线。