一、经济基本面：物价平稳，投资、消费与进出口结构持续优化
（1）物价：10月份CPI同比涨2.5%，涨幅与上月持平。统计局发布数据显示，10月份CPI环比涨幅有所回落，同比涨幅与上月相同，PPI环比和同比涨幅均有回落。
从同比看，CPI上涨2.5%，涨幅与上月相同。其中，食品价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.64个百分点；非食品价格上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。PPI方面，从环比看，PPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，生产资料价格上涨0.6%，生活资料价格与上月持平。从同比看，PPI上涨3.3%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，生产资料价格上涨4.2%，生活资料价格上涨0.7%。
（2）工业生产：10月份工业生产稳中略升，工业结构继续优化。10月份，工业生产总体平稳，略有回升。高技术产业和战略性新兴产业增速继续快速增长，且增速进一步加快，工业品出口明显回升。
10月份工业增加值：全国规模以上工业增加值同比实际增长5.9%，增速比9月份加快0.1个百分点。高技术产业增加值同比增长12.4%，增速比9月份加快1.2个百分点，高于全部规模以上工业6.5个百分点，占规模以上工业的比重为14.0%，同比提高1.4个百分点。规模以上工业战略性新兴产业同比增长10.1%，增速比9月份加快1.7个百分点，高于全部规模以上工业4.2个百分点，占规模以上工业的比重为19.1%，同比提高1.1个百分点。41个大类行业中，25个行业增速较9月份加快，占61%。其中，电子、钢铁、燃气供应等行业保持两位数以上增速。
（3）投资：民间投资增速加快，制造业投资增速连续7个月回升。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）547567亿元，同比增长5.7%，增速比1-9月份加快0.3个百分点。其中，民间投资341343亿元，增长8.8%，加快0.1个百分点。分产业看，第一产业投资同比增长13.4%；第二产业投资增长5.8%，其中制造业投资增长9.1%，加快0.4个百分点；第三产业投资增长5.4%，其中基础设施投资增长3.7%，加快0.4个百分点。
转型升级、创新驱动已成为助推制造业投资增长的重要动力。1-10月份，制造业中技术改造投资同比增长15%，增速比全部制造业投资高5.9个百分点；高技术制造业投资增长16.1%，增速比前三季度提高1.2个百分点，比全部制造业投资高7个百分点；装备制造业投资增长11.1%，增速比前三季度提高1.2个百分点。
（4）消费：新兴业态继续保持快速增长，升级类商品和服务类消费增长较快。10月份，社会消费品零售总额35534亿元，同比名义增长8.6%。其中，限额以上单位消费品零售额12479亿元，增长3.7%。
新兴业态继续保持快速增长。1-10月份，全国网上零售额70539亿元，增长25.5%。其中，实物商品网上零售额54141亿元，增长26.7%，增速比社会消费品零售总额高17.5个百分点，占社会消费品零售总额比重为17.5%，比上年同期提高3.5个百分点。
与消费升级相关商品较快增长。10月份，限额以上单位通讯器材、化妆品类商品同比增速分别比限额以上单位消费品零售额高3.4和2.7个百分点。1-10月份，限额以上单位化妆品和通讯器材类商品均保持两位数的较快增长。
服务类消费需求较为活跃。餐饮市场方面，10月份，限额以上单位餐饮收入增速比商品零售额高1.4个百分点；旅游市场方面，据文化和旅游部测算，国庆假期全国共接待国内游客超7亿人次，同比增长9.4%，国内旅游收入增速超过9%。
（5）进出口：双双走高的10月份进出口数据令人眼前一亮。海关总署公布数据显示，10月份，我国进出口总值2.75万亿元，增长22.9%。其中，出口1.49万亿元，增长20.1%；进口1.26万亿元，增长26.3%；贸易顺差2336.3亿元，收窄5%。进口与出口增速均在20%以上，远超市场预期。在中美贸易摩擦仍存在较大不确定性的背景下，市场对进出口尤其是出口的担忧甚重，但连续多月不降反升的数据，表明我国进出口存在较强的韧性。
（6）景气度：综合PMI产出指数为52.8%，企业生产经营活动继续保持扩张。11月份，综合PMI产出指数为52.8%，比上月回落0.3个百分点。制造业PMI为50.0%，比上月小幅回落0.2个百分点，处于临界点，也降至了2016年中以来的低位。非制造业商务活动指数为53.4%，比上月回落0.5个百分点。
综合PMI产出指数，表明我国企业生产经营活动继续保持扩张，但活跃度有所减弱。11月份制造业PMI环比小幅回落至临界点。但同时也要看到，制造业产业转型升级继续推进，消费推动经济发展的基础性作用持续发挥。而从非制造业商务活动指数来看，非制造业增长有所放缓，但仍在扩张区间。
（7）民营经济的战略定位：只能壮大、不能弱化，要走向更加广阔舞台。11月1日，国家主席习近平在京主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话。非公有制经济在我国经济社会发展中的地位和作用没有变，我们毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展的方针政策没有变，我们致力于为非公有制经济发展营造良好环境和提供更多机会的方针政策没有变。
习总指出，在我国经济发展进程中，我们要不断为民营经济营造更好发展环境，帮助民营经济解决发展中的困难，支持民营企业改革发展，变压力为动力，让民营经济创新源泉充分涌流，让民营经济创造活力充分迸发。关于如何支持与服务好民营企业发展，习总指出要抓好6个方面政策举措落实：第一，减轻企业税费负担；第二，解决民营企业融资难融资贵问题；第三，营造公平竞争环境；第四，完善政策执行方式；第五，构建亲清新型政商关系；第六，保护企业家人身和财产安全。
二、金融资金面：缓解民营企业融资难政策密集出台，市场对于降准降息的预期有所升温
（1）国务院：缓解民营企业融资难融资贵。11月9日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求加大金融支持缓解民营企业特别是小微企业融资难融资贵；决定开展专项行动，解决拖欠民营企业账款问题；部署有效发挥政府性融资担保作用支持小微企业和“三农”发展。
（2）央行上海总部引导金融资源“精准滴灌”民营和科创企业。中国人民银行上海总部发布《关于进一步加强民营企业和科技创新企业金融服务的实施意见》，通过四大方面20条意见，进一步提升对民营企业、科技创新企业的金融服务力度，引导更多金融资源“精准滴灌”支持上海民营经济健康发展和科创中心建设。
（3）10月金融和社融增量数据让市场为之一惊。10月社会融资规模增量7288亿元，创2016年7月以来新低，不及上月的1/3；社融增速呈加速下滑态势，既有表外非标融资的继续萎缩，也有表内信贷的疲软。当月新增人民币贷款6970亿元，环比接近腰斩。
10月表内信贷投放也出现疲态。其中，最直接反映企业融资需求变化的企业中长期贷款仅为1429亿元，不仅低于9月的3800亿元，相对去年10月的2366亿元也出现了明显下降。表外融资方面，对比去年同期分项具体来看，非标融资继续收缩，委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计净减少2675亿元，同比多减约3750亿元，其中信托收缩幅度最大。市场分析认为，考虑到年底信托到期较多，非标融资或继续拖累社融。贷款派生存款，新增贷款疲软的背景下，银行存款、广义货币（M2）、狭义货币（M1）增速等数据都表现不佳。M2增速再次触及8%的最低值，但背后隐忧更大，银行对企业信用派生不力是主要因素。
从社融、贷款和存款端三个角度，10月份的金融数据都表现出银行信用扩张继续放缓的趋势，也就是最近一段时间以来舆论热议的银行“不敢贷”、“不愿贷”。之所以会出现这种现象，既有经济下行期银行风险偏好下降的主观因素，也有监管指标约束、问责机制约束等其它客观原因。这也是为何11月以来，金融监管部门密集出台政策鼓励银行对民企放贷的主要原因。
（4）央行26个交易日暂停逆回购，全月停摆为三年半来首次。11月30日，央行公告称，考虑到月末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，2018年11月30日不开展逆回购操作。这是自10月26日以来，央行连续26个交易日暂停逆回购操作，继续刷新空窗期时长新高。上一次，央行连续一个月不开展公开市场逆回购操作，还是在2015年5月份。
央行此次暂停逆回购并不意味着货币政策收紧。而市场对于降准降息的预期有所升温，降准的预判要高于降息。
三、财政减税降负：国税总局26措施支持民营经济发展
11月19日，国家税务总局印发《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》，针对民营经济发展过程中遇到的税收“堵点”“难点”问题，提出“稳定社会保险费缴费方式”等5个方面共26条具体措施，助力民营企业更好发展。
《通知》要求，认真落实和完善政策，促进民营企业减税降负。要不折不扣落实税收优惠政策。各级税务机关要坚决贯彻依法征税的组织收入原则，坚决不收“过头税”，坚决落实减免税政策。对符合享受税收优惠政策条件的民营企业与其他纳税人一律平等对待，确保优惠政策落实到位。要依法依规执行好小微企业免征增值税、小型微利企业减半征收企业所得税、金融机构向小微企业提供贷款的利息收入及担保机构向中小企业提供信用担保收入免征增值税等主要惠及民营企业的优惠政策，持续加大政策落实力度，确保民营企业应享尽享。
《通知》明确，稳定社会保险费缴费方式。税务总局要积极配合有关部门研究提出降低社保费率等建议，确保总体上不增加企业负担，确保企业社保缴费实际负担有实质性下降。各级税务机关在社保费征管机制改革过程中，要确保缴费方式稳定，积极配合有关部门合理编制体现减费要求的社保费收入预算，严格按照人大审议通过的预算负责征收。对包括民营企业在内的缴费人以前年度欠费，一律不得自行组织开展集中清缴。
《通知》指出，积极研究提出减税政策建议。税务总局要配合有关部门抓紧研究提出推进增值税等实质性减税、对小微企业和科技型初创企业实施普惠性税收免除的建议，统筹提出解决税制改革和推进过程中发现问题的建议；要根据公开征求意见情况，配合有关部门抓紧对个人所得税6项专项附加扣除的政策进行完善。各省税务局要围绕进一步加大减税力度，深入组织开展调查研究，积极提出有针对性、切实可行的意见建议。
当前一些民营企业遇到市场、融资等方面的现实问题，《通知》要求，各级税务机构要切实发挥职能作用，积极开展精准帮扶，助力民营企业纾困解难。“《通知》明确，各级税务机关要对纳税信用良好、生产经营困难的民营企业，进一步研究针对性、操作性强的税收帮扶措施，并积极推动纳入地方政府的统筹安排中。”税务总局征管科技司司长饶立新说，对确有特殊困难而不能按期缴纳税款的民营企业，要通过依法办理税款延期缴纳等方式，积极帮助企业缓解资金压力。
此外，《通知》还明确要求在持续优化营商环境，增进民营企业办税便利方面，精简压缩办税资料，继续压缩办税时间等深入推进“放管服”改革。并严格规范税收执法，保障民营企业合法权益。切实加强组织实施，确保各项措施落实见效。
《通知》明确，要进一步清理税务证明事项和精简涉税资料报送，拓宽一次办结事项。实现2018年底前，税务总局再取消20项涉税证明事项，实现50%以上涉税事项一次办结，按照世界银行《营商环境报告》的纳税时间标准，2018年再压缩10%以上；2019年，对民营企业等纳税人向税务机关报送的资料再精简25%以上，实现70%以上涉税事项一次办结；在税务注销等环节推行“承诺制”容缺办理，凡符合条件的民营企业等纳税人，如相关资料不全，可在其作出承诺后，即时办理相关业务。
国家税务总局征管科技司司长饶立新介绍，在缴退库方面，尽快推进税收电子退库全联网、全覆盖，实现申报、证明办理、核准、退库等业务网上办理，提高资金退付和使用效率，增强民营企业等纳税人的资金流动性。
四、资本市场制度建设：上交所设立科创板及试点注册制，标的瞄准战略新兴产业
11月5日上午，首届中国国际进口博览会在上海国家会展中心开幕，国家主席习近平出席开幕式发表演讲时表示，将在上海设立科创板以及试点注册制。同日下午，证监会、财政部、上交所依次发表官方声音。
证监会负责人就设立上海证券交易所科创板并试点注册制答记者问称，证监会将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。
科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。
上交所网站11月5日显示，上交所就设立科创板并试点注册制相关情况答记者问称，将在中国证监会的统一部署下，依据国家有关法律法规和政策，制订工作方案、各项规则以及配套制度，完成相关技术系统开发工作，积极稳妥推进科创板和注册制试点在上海证券交易所顺利落地。
11月26日，上海市经信委公布《关于征集推荐上交所科创板企业名单的通知》要求，梳理推荐拟挂牌上交所科创板的优质企业名单，于11月23日中午前上报，推荐企业要在全球或者国内行业地位明显，企业不限于盈利但收入具备一定规模。同日，安徽省提出，对在科创板等境内外证券交易所首发上市民营企业，省级财政分阶段给予奖励200万元。河南省出台《高新技术企业倍增计划实施方案》，提出实施“小升高”培育行动，而且明确对符合条件的高新技术企业每年给予最高200万元研发费用补贴。广东省提高了科学技术奖的奖金总额上限，达到最高7300万元，较之前大幅提高62%。
目前，多地政府出台了扶持高新技术企业成长壮大的政策措施，主要聚焦在扶持领域、扶持金额和融资成本等方面。从具体的判断标准来看，三类创新型企业有望第一批登陆科创板：一是掌握核心技术并有望实现进口替代，以产业自主来从根本上解决产业安全、增强产业核心竞争力的优质企业；二是研发投入大且初期融资难、中短期内利润指标表现欠佳但未来具有极大成长潜力的科技企业；三是海外上市和国内新三板上市的领军企业有望通过回归或转板方式获得新的市场空间。
上交所副总经理刘绍统表示，设立科创板应根据科创企业运营的规律和投资者的风险识别、承受能力，兼顾市场的流动性，也应当完善科创板的相关投资者适当性制度，完善相关交易机制，选择适合科创板特点、适合科创板需要的相关交易机制。
五、海外：美国总统特朗普不断施压，美联储本轮加息周期近尾声？
北京时间2018年11月29日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表演讲时表示，美联储的基准利率“仍然略低于对经济中性——也就是既不加速也不放缓增长——的宽泛预测区间。”
鲍威尔认为美联储的基准利率已经达到了接近于“中性利率”的水平，这与他在不到两个月以前发表的言论形成了鲜明对比，当时他说道，美联储的基准利率距离达到中性利率的水平还有“很长一段路”要走。
鲍威尔发表言论后，短期借贷利率下降，长期利率上升。当日截至收盘，道指涨617.64点，报25366.37点，涨幅为2.50%；标普500指数涨61.61点，涨幅2.30%，报2743.78点；纳指涨208.89点，涨幅2.95%，报7291.59点。
可见，美国金融市场对美联储货币政策是多么的敏感！
近段时间以来，美股震荡加剧、房贷利率上升、美国总统特朗普不断施压……美联储可谓被众多压力包围。
美联储副主席克拉里达在11月末表示，美联储已经接近中性利率，未来加息将取决于经济数据。克拉里达强调，近年的加息使美联储短期利率接近“中性”水平，这是考虑未来货币政策路径时的一个关键因素。此外，亚特兰大联储主席Raphael Bostic也表示，联邦基金利率离“中性”并不太远。
所以，鲍威尔此次讲话后，市场普遍认为美联储将放弃鹰派加息立场，或将提前结束加息周期。
六、综合分析：在不稳定的内外环境中，迈向稳定的高质量运行轨道
11月份，宏观经济运行保持稳定运行态势，物价平稳。PPI同比与环保回落，显示经济增速下行压力进一步加大。但是投资、消费与进出口结构持续优化，高技术制造业投资高速增长，升级类消费品销售保持快速增长，进出口稳定，进口增速明显加快。
关键时刻，中央通过召开民营企业座谈会，对民营企业进行精准战略定位。财政金融政策逐步走向全面协同。围绕缓解民营企业融资难融资贵、减税降负问题，各种政策密集出台。不仅稳定了市场预期，更对民营经济发展形成了实质性支持。
上交所设立科创板及试点注册制工作稳步推进，标的选择瞄准战略新兴产业。这将对引导社会投资方向，起到显著作用。最终助力经济高质量发展，助力制造业向中高端环节稳步迈进。
总之，11月份，在内外不稳定环境中，中国经济正迈向稳定的高质量发展轨道！
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