一、固定资产投资持续回暖，中高端制造业投资增速保持两位数高增长

1-11月固定资产投资完成额609,267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月高出0.2个百分点，连续3个月保持回升。其中，民间投资1-11月同比增长8.7%，今年以来持续维持在8%以上的高速增长。

分行业来看，1-11月第一产业累计投资增速12.2%，第二产业投资增速6.2%，相较1-10月增速增加0.4个百分点，第三产业投资增速5.6%，相较1-10月提高0.2个百分点。

其中，第二产业中，制造业增速达到9.5%，高出全部固定资产投资增速3.6个百分点，从今年4月份开始持续回升态势；高技术制造业、装备制造业投资分别同比增长16.1%和11.6%，增速分别比全部投资增速高出10.2和5.7个百分点。第三产业中，基础设施投资累计同比增长3.7%，与1-10月持平。

同时，考虑到11月PPI指数较10月下降0.6个百分点到2.7%，因此估计11月固定资产投资增速实际应该会有更大增幅。

总体来看，目前投资增速主要由第二产业中的制造业投资增速的持续回暖，尤其中高端制造业的投资增速保持两位数高速增长，对投资增速具有较大的拉动作用；另一方面，得益于环保限产边际出现放松，以及中游钢铁、化工等产业的盈利改善。

预计2019年随着更大力度的减税降费政策实施，制造业企业边际成本有所降低，中下游企业盈利状况有所改善，也将带动下游投资增速提升。

二、名义社零增速下滑，实际社零边际改善，汽车销售低迷成最大拖累

11月社会消费品零售总额为35,259.7亿元，同比增长8.1%，相比10月下降0.5个百分点，但剔除价格因素之后，11月社零实际当月同比为5.8%，较10月提高了0.2个百分点，也就是说，实际社零增速出现了边际改善的情况。

对社零形成最大拖累的是今年以来持续萎靡的汽车销量，11月汽车销售零售额增速同比下降10%，成为限额以上商品销售额中增速下降最大的类别。根据乘联会最新公布的11月汽车销量数据显示，广义乘用车11月销量同比下降18%，创10年单月新低，成为名义社零增速出现下滑的最大拖累。

但是也有一部分零售商品销售额出现较大涨幅，比如粮油、食品类销售额同比增长10.6%，日用品类销售额同比增长16%，家用电器和音像器材类销售额同比增长12.5%，以上均保持两位数高增长，而这些品类都被认为与地产周期相关，其似乎表现出一定的韧性。

随着进入2019年，新能源汽车行业的逐渐兴起，对传统汽车行业发起了严峻的挑战，汽车行业自2018年初以来一直延续销量增速下滑的态势，反观新能源汽车销量增速逐月创新高。预计2019年汽车销量下滑幅度将会缩窄，对于社零增长的拖累效应也将有所降低，随着稳增长预期及减税降费政策的落实推进，对于社零数据也会形成一定的支撑。

三、工业生产有所回落，但亮点突出

11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，相较10月下降0.5个百分点；1-11月规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速较1-10月下降0.1个百分点，总体来看，工业增加值有所回落。

但从行业角度来看，仍有部分行业增加值表现亮眼，比如黑色（10.4%）及有色（12.8%）金属冶炼，专用设备制造（12.4%），计算机、通信和其他电子设备制造（12.3%），均表现出两位数以上高速增长。制造业总体增加值同比增长5.6%，而高技术制造业增加值同比增长10.8%，比全部规模以上工业增加值增速高出5.4个百分点，比全部制造业增加值增速高出5.2个百分点，表现出较强的增长动能。

总体来看，11月份，41个大类行业中有38个行业增加值保持同比增长，其中最大拖累仍然是汽车产业，轿车产量同比下降18%，SUV下降幅度更是高达20.1%。但是从行业来看，结构性的优化仍在持续，高端设备、高技术制造、以5G为核心的电子设备、新能源汽车等战略新兴产业将对工业生产形成有力支撑，预计在2019年这种结构性产业优势将更加明显，工业增加值将在结构性优势支撑下不具备大幅下降的空间。

四、顺差扩大，贸易战对出口冲击有限

11月，出口同比增长5.4%，较10月的15.5%出现较大幅度下降，而进口由10月20.8%下降到11月的3%，主要原因一方面是之前月份出现的“抢出口”导致出口需求被提前释放，另一方面，由于前期人民币贬值导致货币换算出现损失。