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发布者:研究部 来源:中证金葵花研究部

2017新年后，受央行外汇新政和离岸人民币市场流动性收紧影响，人民币兑美元离岸汇率出现连续暴涨行情走势，这也带动人民币兑美元在岸汇率的走高。用血腥踩踏事故来形容人民币空头群体的遭遇一点都不为过。

人民币兑美元离岸汇率走势

人民币兑美元在岸即期汇率走势

至此，市场一度失控的人民币兑美元单边贬值预期被彻底打破，但是还不能说已经扭转。

首先，这次人民币兑美元离岸汇率暴涨是由离岸人民币市场流动性骤然收紧，空头被迫采取的一次避险操作，最终演变成了空杀空的踩踏。1月6日，香港离岸人民币隔夜Hibor2299.8个基点至61.333%，连续第二日暴涨。7天利率升至24.731%，大涨717.6个基点。如此巨大的资金价格上涨意味着，短期做空人民币，如果人民币没有贬值，那么空头就要付出巨大的资金成本。相反，如果做多人民币，即使人民币没有升值，那么也可以获取确定客观的利息收益。

在此逻辑下，人民币兑美元离岸汇率的多空双方已经发生改变。空头为了避险开始卖出美元，同时加入了做空美元的队伍中。于是我们看到，人民币兑美元离岸汇率连续在1月4日与5日暴涨。而与此同时，香港离岸人民币拆借利率也是不断走高，1月6日，离岸人民币隔夜Hibor涨至61.333%。要知道，在2013年6月下旬发生钱荒时，隔夜Shibor最高才涨至13%，这已经造成股市的暴跌。

其次，人民币兑美元贬值的预期与逻辑依然存在。这次人民币暴涨是由香港离岸人民币市场流动性收紧而推动，为了推进人民币国际化和满足市场需求，目前香港离岸人民币市场流动性干渴局面是不可持续的。随着接下来市场流动性的恢复，贬值压力就会再次升起。

目前，美联储进入缩表周期，人民币资本项目下流出是一个周期变化。当人民币兑美元逻辑发生根本改变之时，哪怕很少的流出也能够带动极大的风暴，这就是贬值预期与助跌效应。

人民币兑美元汇率单边贬值预期被打破，在一定程度上筑起了保护外汇储备的一道城墙。但是这道墙还不够高，还要继续加固。目前，中国与美国之间，经常项目与资本项目流动早已经发生巨大变化。人民币有没有贬值基础，已经不能通过基本面来衡量。眼下，经常项目顺差已经对冲不了日益巨大的资本项目下的洪流，这就是贬值压力。因此，稳汇率、保外汇储备与应对人民币兑美元汇率方面，高墙的加固，关键点还在资本项目管制的加强。

目前，人民币兑美元汇率变得多空不定，资本项目外汇管制也在强化，这一系统性改变将会产生重大影响！

首先，单边贬值预期被打破，不仅减轻的是贬值压力，而且将大幅减少那些赌人民币贬值的套利跟风盘，这些社会资金将会转向寻找国内其他的投资标的。其次，资本项目管制加强，将直接截流住那些具有流出意向的跨境资金和社会资金。其三，那些早期跟风做空人民币的资金，一部分会重新选择将手中的美元兑换成人民币。随着国内社会资金流动运行越来越稳定，这种局面的影响不言而喻，为获取收益，很大一部会进入股权市场转化为社会资本。而房地产市场降温挤压出的社会资金，很多也会自发性流入股市。