积极因素逐步累积叠加，人民币兑美元酝酿新的升值动能！

发布者:品牌公关部 来源:中证金葵花研究部

 核心要点：

（1）新增贷款下滑、金融机构股权和其他投资收缩导致的存款派生减弱，以及财政存款超季节性增长回笼货币等因素共同助推M2增速趋弱。

（2）与M2增速下行形成鲜明对照的是，今年以来社会融资规模存量增长较为稳定，这是金融去杠杆的结果。

（3）10月份以来，市场流动性趋紧，中长期限资金价格进一步上行，主要受财政存款影响。

（4）金融监管、去杠杆、地产调控与美联储加息，这决定了货币政策的大环境不会宽松。中长期限资金价格趋势上行，10月央行巨量净投放8300亿元。

（5）10月份，银行结售汇、非银行部分涉外收付款等均呈现顺差格局，外汇储备余额继续回升，跨境资金流动延续平衡格局。随着外汇供求主体的自主性越来越强，人民币兑美元汇率酝酿新的升值动能。

观点：当下市场资金面维持趋紧状态，资金价格处于高位水平。短期人民币兑美元汇率走势稳定，各种积极因素在不断累积叠加，很大程度上增加了人民币兑美元的内在升值动能。伴随人民币兑美元升值动能的累积，支撑国内资本稳定运行的力量也在增加。

 

 

一、多因素共同作用，助推10月M2增速降至8.8%

 

10月末，广义货币(M2)余额165.34万亿元,同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额52.6万亿元,同比增长13%，增速分别比上月末和上年同期低1个和10.9个百分点；流通中货币(M0)余额6.82万亿元,同比增长6.3%。当月净回笼现金1518亿元。

 

图表1：2012年以来中国货币供应量M1、M2同比变化

 

 

数据来源 ：人民银行网站，中证金葵花研究部；截止日期：2017年10月

 

 

 

（1）贷款：10月末，本外币贷款余额123.89万亿元，同比增长12.4%。月末人民币贷款余额118.42万亿元，同比增长13%，增速比上月末和上年同期均低0.1个百分点。当月人民币贷款增加6632亿元，同比多增119亿元。

 

（2）存款：10月末，本外币存款余额168.5万亿元，同比增长9.2%。月末人民币存款余额163.33万亿元，同比增长9.1%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点。当月人民币存款增加1.06万亿元，同比少增1579亿元。

 

分析：10月份贷款增量6632亿元，与9月1.27万亿元的新增规模相比几近腰斩，但增量仍好于去年。10月新增贷款中居民短期贷款降幅明显，这与监管部门严查消费贷有关。综合来看，新增贷款下滑、金融机构股权和其他投资收缩导致的存款派生减弱，以及财政存款超季节性增长回笼货币等因素共同助推M2增速趋弱。

 

 

二、10月末社会融资规模存量同比增长13%，存量结构分化日益明显

 

央行数据显示，10月末，社会融资规模存量为172.21万亿元，同比增长13%。存量结构与期末同比变化：

 

对实体经济发放的人民币贷款余额为117.31万亿元，同比增长13.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.48万亿元，同比下降5.8%；委托贷款余额为13.88万亿元，同比增长10.2%；信托贷款余额为8.16万亿元，同比增长36.4%；未贴现的银行承兑汇票余额为4.37万亿元，同比增长20.6%；企业债券余额为18.34万亿元，同比增长4.4%；非金融企业境内股票余额为6.49万亿元，同比增长15.9%。

 

 

图表 2：2010年以来月度社会融资规模存量期末同比变化

 

数据来源 ：人民银行网站；截止日期：2017年10月

 

 

10月份社会融资规模增量为1.04万亿元，比上年同期多1522亿元。增量结构：10月份，对实体经济发放的人民币贷款增加6635亿元，同比多增625亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少44亿元，同比少减291亿元；委托贷款增加43亿元，同比少增682亿元；信托贷款增加1019亿元，同比多增489亿元；未贴现的银行承兑汇票增加12亿元，同比多增1813亿元；企业债券净融资1508亿元，同比少684亿元；非金融企业境内股票融资601亿元，同比少524亿元。

 

 

图表 3：2013年以来月度社会融资规模增量结构累计值变化

 

数据来源 ：人民银行网站；截止日期：2017年10月

 

 

分析：金融去杠杆背景下，今年以来M2增速不断下降，并创出新低。与M2增速下行形成鲜明对照的是，社会融资规模存量增长较为稳定。但是在社会融资规模结构内，信托贷款余额与未贴现的银行承兑汇票余额均出现快速回升，这是金融去杠杆的结果。

 

 

三、中长期限资金价格趋势上行，短期限资金价格较为稳定

 

10月份以来，市场流动性进一步趋紧，3个月、6个月、9个月与1年等中长期限资金价格出现明显趋势上行。隔夜、1周、2周与1个月等中短期限资金价格较为稳定。

 

 

图表 4：2016年8月以来不同期限Shibor变化

 

数据来源 ：全国银行间同业拆借中心；统计区间：20160801-20171129

 

 

截止11月29日，隔夜利率为2.6830%，1周Shibor为2.8770%，2周Shibor为3.8810%，1月Shibor为4.0370%，3月Shibor为4.7438%，6月Shibor为4.6796%，9月Shibor为4.6093%，1年Shibor为4.6194%。

 

 

图表 5：2017年6月以来不同时点Shibor变化

 

数据来源 ：全国银行间同业拆借中心

 

 

分析：市场流动性趋紧，中长期限资金价格进一步上行，主要受财政存款影响。10月份，整体存款增加1.06万亿元，其中1.05万亿元是财政存款，扣除财政存款，银行体系的存款仅增长极少，明显低于历史同期。

 

 

四、10月份央行实现巨量货币净投放8300亿元

 

10月份以来，央行通过公开市场，相机运用运用7天、14天与63天逆回购操作工具，灵活调控市场流动。综合来看，10月份，央行货币投放量为21300亿元，回笼量为13000亿元，整体实现货币净投放8300亿元。9月央行货币净回笼300亿元。在市场流动性明显趋紧的情况下，10月央行实现巨量货币净投放。

 

 

图表 6：2016年2月以来央行货币投放情况

 

数据来源 ：中国货币网；截止日期：2017年10月

 

 

分析：金融监管、去杠杆、地产调控与美联储加息，这决定了货币政策的大环境不会宽松。中长期限资金价格趋势上行，央行巨量净投放，持续运用63天逆回购操作，对市场进行调控。预计资金价格将维持高位水平，进一步上行的概率较低。

 

 

五、跨境资金流动延续平衡格局，10月外汇储备规模增至31092亿美元

 

外汇管理局数据显示，10月份，银行结售汇顺差28亿美元，9月份为顺差3亿美元，境内外汇供求保持基本平衡；企业、个人等非银行部门涉外收付款顺差1亿美元，9月份为逆差17亿。

 

10月末，我国外汇储备余额31092亿美元，环比增加7.1亿美元，较2016年末增加987亿美元，较上月末增加7亿美元，已连续9个月上升。

 

 

图表 7：2013年1月以来外汇储备规模变化

 

数据来源 ：同花顺；截止日期：2017年10月

 

 

分析：10月份，银行结售汇、非银行部分涉外收付款等均呈现顺差格局，外汇储备余额继续回升，增至31092亿美元，这说明我国跨境资金流动延续平衡格局。随着外汇供求主体的自主性越来越强，直接有利于人民币汇率的稳定。

 

 

六、人民币兑美元汇率走势平稳，美元指数宽幅震荡调整

 

10月份以来，人民币兑美元汇率走势较为稳定，整体呈现平行波动态势，但是阶段性波动剧烈。从整个市场情绪与观点来看，一致性的贬值预期，或者一致性升值预期，都较弱。

 

 

图表 8：2017年10月份以来人民币兑美元即期汇率变化

 

 

数据来源 ：博易云金融终端；统计区间：2017-9-29至2017-11-29

 

 

美元指数在10月份以来，出现较大的波动。10月份，在欧元走弱环境下，不断上涨，最高涨至95.15。进入11月份，又开始快速下跌回调。