26 03
2018

原油期货今日上市交易,一文看透背后的交易门道与那些往事!

发布者:品牌公关部 来源:中证金葵花研究部综合

导读 :3月26日,本周一,我国首个国际化期货品种——原油期货将在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易。

 

上周,工业国中国与农业国美国之间的贸易战已经打响。而如今人民币原油期货正式上市交易,必将对美元信用产生剧烈冲击。

 

 

 

 

 

一、有效的风险管理工具,服务经济高质量发展

 

上市原油期货将会更好地服务我国实体经济高质量发展。有利于为国内涉油企业提供有效的风险管理工具,也有利于为产业链企业提供价格参考。

 

证监会期货部副主任程莘表示,作为我国首个国际化的期货品种,原油期货的上市不仅可以为期货市场对外开放积累经验,也会进一步促进我国金融市场的对外开放。

 

另外,也将为全球投资者提供更多的中国市场机会和更加丰富的投资选择。

 

原油期货在平台建设、市场参与主体、计价方式等诸多方面与国内现行期货品种有所不同。原油期货合约设计方案最大的亮点和创新可以用十七字概括,即“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。

 

在交易制度和合约设计层面,原油期货的交割月份、最后交易日、交易时间等与国内其他品种存在较大区别。

 

在合约设计层面,包括标的油种选择、货币定价、购汇结汇、交割等细节均已有详细安排。上期所同时表示,将进一步强化风险管理,加强跨境监管合作,以适应国际化需求。

 

 

二、国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价

 

(1)“国际平台”指的是交易国际化、结算国际化和交割国际化,以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与,并依托国际原油现货市场,引入境内外交易者参与,包括跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等,推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。

 

(2)“净价交易”就是计价为不含关税、增值税的净价,区别于国内目前期货交易价格均为含税价格的现状,方便与国际市场的不含税价格直接对比,同时避免税收政策变化对交易价格的影响。

 

(3)“保税交割”就是依托保税油库进行实物交割,主要是考虑保税现货贸易的计价为不含税的净价,保税贸易对参与主体的限制少,保税油库又可以作为联系国内外原油市场的纽带,有利于国际原油现货、期货交易者参与交易和交割。

 

(4)“人民币计价”就是采用人民币计价和结算,接受美元等外汇资金作为保证金使用。

 

 

三、交易制度的门道

 

具体到交易制度层面,原油期货的交割月份、最后交易日、交易时间等也与国内其他品种存在较大区别。

 

例如,原油期货的交易单位是1000桶/手,选用“桶”而不是“吨”,是为了遵循国际惯例,我国原油期货面向的是全球投资者,所以没有采用国内常用的“吨”为单位。1000桶/手与国际上主流的原油期货的合约大小保持一致,便于境内外投资者参与。

 

原油期货的最小涨跌停板幅度是4%,上期能源会根据市场波动情况对涨跌停板进行调整,在市场价格波动剧烈时,会相应调高涨跌停板,同时提高保证金的比例。设置涨跌停板主要是基于全市场安全的考虑,与中国现有的期货市场制度保持一致。

 

交易时间方面,原油期货的交易时间是上午9:00到11:30,下午1:30到3:00,这是合约上规定的日盘交易时间。同时,考虑到与境外市场接轨,原油期货也将开展连续交易,时间为晚上9:00到第二天2:30。

 

交割方面,原油期货的合约交割月份是36个月,最近12个月为连续合约,12个月后是连续8个季月合约,即3月、6月、9月、12月,跨度是3年。当前面合约到期后,后续会自动生成相应的新合约。

 

 

四、合约设计的门道

 

在期货合约标的物的选择上,我国原油期货合约标的为中质含硫原油。这背后的主要原因是,2017年我国原油对外依存度超过68%,根据海关总署发布的统计数据,我国进口原油中来自中东地区的原油占比较高,形成中质含硫原油的基准价格有利于促进国际原油贸易的发展。

 

综合考虑我国进口原油品种结构和实体经济需求,我国原油期货合约以区别于WTI和Brent的中质含硫原油作为标的。

 

货币定价方面,目前国际原油现货贸易大多用美元计价和结算,主要的原油期货合约WTI、Brent以及阿曼原油期货等,也都是用美元计价和结算。作为首个国际化期货品种,我国原油期货合约采用人民币计价和结算。

 

交割方面,我国原油期货采用实物交割,交割风险为最大风险。在综合考虑各种因素的基础上,我国原油期货的可交割油种共包含7种。其中,中东原油品种占到绝大多数,包括阿联酋的迪拜原油和上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油以及伊拉克巴士拉轻油等6种。同时,胜利原油作为唯一的国产原油被纳入可交割油种。

 

在交割仓库的选择方面,由于原油期货实行保税实物交割,6种中东可交割油种均为进口原油,主要运输方式为海运,因此原油期货上市初期启用的6家指定交割仓库8个存放点,主要分布在长三角地区、珠三角地区、胶东半岛和辽东半岛。

 

具体来说,6家指定交割仓库为,中国石化集团石油商业储备有限公司、中石油燃料油有限责任公司、中化兴中石油转运(舟山)有限公司、大连中石油国际储运有限公司、青岛实华原油码头有限公司、洋山申港国际石油储运有限公司。备用交割仓库包括:大连港(601880,股吧)股份有限公司、营口港(600317,股吧)仙人岛码头有限公司、中海油烟台港石化仓储有限公司,共3家备用交割仓库的3个存放点。

 

 

五、谁来做对手盘?

 

国内原油期货上市后,“三桶油”必须积极参与期货套保,因为整个国内的石油产业只有这三家公司,他们不参与,就基本等于没有实体企业参与了,整个市场的成交量也会大大降低,而一旦三家全都参与又会产生新的问题:

 

中国每年的石油进口量巨大,根据海关总署发布的数据显示,2017年全年,中国原油进口41957万吨,进口金额11002.86亿元。也是就说在17年如果三桶油套保的话将在期货市场上抛售将近总价值1万亿元的卖单量。

 

这个体量国外哪家企业能够做对手盘呢?

 

我们必须清楚,当前能够来参与的企业大多数是亚洲或者中东地区的,因为在北欧和北美已经有了布伦特和wti原油期货,像是壳牌之类的大型国际石油企业会更倾向于在欧美交易所套保,在那里无论是制度还是成交量都更适合,而亚洲中东地区能和中国原油需求体量相抗衡的几乎没有。

 

那么没有外企能来做对手盘的情况下,仅仅是国内自己对敲,这一价格就不太可能有国际影响力,成了国内自用的套保工具。

 

“三桶油”是国营企业,不问盈亏,也不用担心销售渠道,那么在不改革的前提下,他们参与期货交易的动力来源并不充足。期货交易是为了转移风险,从而扩大买卖规模,增大市场占有率,而国营企业本身并没有这样的需求。

 

 

六、中国原油期货的前世今生

 

1994年4月,国务院下发21号文件,对进口原油、成品油实行国家统一配置,石油产品实行全国统一价格。

 

在这一变革下,国内原油基本由国家计划安排分配,产品价格也完全垄断,正是由于国家石油体制的重大变革,使得当时正蓄势待发的石油期货直接夭折,但通过这次事件也能看到,原油期货作为国内的一个期货品种是完全可以运作成功的,但问题是之后的体系改革不仅使石油定价市场化荒废,也阻碍了这一品种走向国际。

 

统一定价虽然免除了一些混乱和波动,但这一价格完全不能反应市场的真实供需状况,同时失去了这一市场指标,油品计划配置也难以生效,当国际油价大涨时,进口数量大减,造成国内油品资源紧张,而当国际油价大跌时,又进口过多,造成资源过剩。

 

虽然之后几年里也进行了一系列成品油定价的改革,在2009年实行以参照国际三地原油价格定价(新加坡、纽约与鹿丹特),当三地油价22日均价变动超过4%时,考虑调整成品油价,2013年增加了取消上下4%幅度限制,并缩短调价周期至10个工作日。

 

2016年增加设置了调控上限每桶130美元,下限每桶40美元的的底线。

 

整体来看,虽然一系列的改革后油价已较之前更能适应国际油价波动,但仍属于“半市场化”状态。

 

国内的石油进口、开采、加工、销售、定价全都由“三桶油”来统一负责,那么一旦原油期货上市,定价就应当以中国原油期货上的价格为主,否则原油期货形同虚设。这就必须要解除之前的涨跌限制,以及10个工作日周期调整的制度,这将对国内整个石油产业链产生巨大变革,从生产到进口到销售一切都要跟着市场来走时刻充满了不确定性,国内旧有安逸的石油产业体系能否适应呢?