中国资本市场正式开门迎接新经济“独角兽”。6月6日23点42分，证监会一连发了9个文件，为创新企业在A股融资铺路。6月7日起，符合条件的企业可以向证监会申报发行IPO或CDR的材料了。

本篇报告就什么是独角兽、国际与国内“独角兽”分布特点、中美“独角兽”对比情况、中美拉进“独角兽”的原因等方面进行剖析！

报告核心要点：

1.国际与中国分别是怎样定义“独角兽”的？23个国家，中美是如何呈现双寡头局面？未来哪些领域将出现“独角兽”企业？

2.中国“独角兽”呈现互联网服务行业称霸、总体估值超4万亿。目前呈现怎样的格局？对于未来中国“独角兽”在全球竞争中的憧憬。

3.中美“独角兽”呈现双寡头局面，但两国依旧存在较大差异，从几个维度分析两国存在差异的原因。

4.证监会发布CDR交易管理试行办法，其中包含哪些核心要点？

一、全球“独角兽”企业分布概况

1.1什么是“独角兽”？

国际“独角兽”的概念，最初由种子轮基金Cowboy Ventures的创始人Aileen Lee于2013年提出，将市场上成立时间较短（成立不超过10年）、由投资人或者估值机构估值超过10亿美元（约63亿人民币）的创业公司，统称为“独角兽”。具体标准是成立不到10年且估值为10亿美元以上的科技创业公司，其中估值超过100亿美元的被称为“超级独角兽”。

图表 1:全球“独角兽”公司行业与区域分布图

然而，除了国际普遍定义的独角兽概念之外，2017年3月科技部火炬中心联合长城企业战略研究所发布的《2016年中国独角兽企业发展报告》给出了中国独角兽概念，定义标准需要满足以下四点：（1）在中国境内注册的，具有法人资格的企业；（2）成立时间不超过十年；（3）获得过私募投资，且尚未上市；（4）企业估值超过10亿美元。其中，估值超过100亿美金的超级独角兽。

1.2“独角兽”尽览：中美双寡头局面呈现，互联网服务电子商务领衔

（1）分布格局：23个国家，呈现中美双寡头局面。总览全球“独角兽”企业的分布情况，据CB Insight数据统计显示，从各国分布维度看，236家“独角兽”企业分布在23个国家，美国和中国占了超七成以上的企业。其中美国坐拥116家居于榜首，中国凭借64家紧随其后，位于亚洲冠军，二者遥遥领先于其他国家。

图表 2:全球“独角兽”企业地区分布

（2）从估值角度来看，2018年总体规模达到8370亿美元，在14年与15年达到峰值。按国家来划分，美国依旧占据第一，中国紧随其次。从各国平均估值看，新加坡以60亿美元居于榜首，瑞典平均估值为55.2亿美元位居第二，其次是中国“独角兽”企业平均估值43.5亿美元，高于美国的34.8亿美元。

图表 3：全球“独角兽”企业估值

从估值水平上看，汽车交通名列第一，估值合计1780亿美元，占比达到22.14%，主要是由于uber、滴滴出行等巨头的影响；电子商务行业紧跟其后，41家公司合计估值为1461.8亿美元，占比18.18%，数量领先取胜。

图表 4：各行业“独角兽”企业估值

（3）结合新增独角兽数量看，新增独角兽与外部投融资关系紧密。从每年新生数量来看，2015年和2017年是生产独角兽高峰时期，分别生出66家和65家初创公司。其中美国占32家和28家，中国占18家和22家。在前一年投融资有较大的增速情况下，下一年独角兽增速将会提高。例如，在2014年投融资金额增速高涨情况下，2015年成为了新生数量爆发的一年。随着全球流通性加强，技术的发展伴随着资本的注入而发展。全球流通式众筹和风投也是促进这些企业迅速成长的重要原因之一。

（4）行业分布：互联网服务、电子商务领衔

“独角兽”企业分布在27个行业领域中。其中，由互联网服务、电子商务显得极为突出。根据CB Insights数据显示，全球独角兽企业分布在27个行业领域中，从数量上看，互联网服务、电子商务遥遥领先，二者占比达38.14%。 其次是金融、医疗健康、汽车交通。

图表 5：“独角兽”企业行业分布

1.3中美成为全球双寡头格局，原因分析

形成这种现象的原因和国家互联网市场规模大小、基础设施是否先进、产业结构是否完善以及互联网人才数量多少这四大要素密不可分。中美两国是全球独角兽成长的沃土，超过七成独角兽诞生在中美。中国拥有世界最大的互联网市场，国内市场广大，美国由于其国际化程度高，国际市场较为广阔。

从行业分布来看，企业服务行业数量居全球之首，估值第三，其中美国的企业服务独角兽不仅数量多、估值高，且在细分领域全面布局。而全球金融行业独角兽数量位居第三，估值却排在第一名。而在文化娱乐领域，中国独角兽却独占上风，以36.62亿美金的估值位居第一。其次，中美互联网人才数量更多，美国硅谷、中国北上广深是互联网人才中心，吸引来自全国乃至全球的互联网人才在此创业。因此综合来看，中美“独角兽”已遥遥领先于其他国家。

1.4展望未来“独角兽”

在资本市场上“独角兽”是商业生态中稀缺品种，稀缺性是“独角兽”的关键。“独角兽”企业所处的行业和环境具有高壁垒、不可替代的特点，其次“独角兽”依靠自身独特的商业模式和商业业态，成为不可替代的稀缺物种。即便如此，我们认为，未来，大量的“独角兽”企业可能集中爆发于智能硬件、大数据应用、人工智能等领域。

世界经济论坛发布的《2016年度十大新兴技术》报告提出，多元化的突破性技术不久便可解决世界上最为紧迫的挑战，纳米传感器和纳米级别物联网、下一代电池、区块链技术、二维材料、无人驾驶汽车、开放的人工智能生态系统等技术，将成为未来产业发展的重点方向。这些颠覆性技术孕育的新商业模式和新兴业态，将成为独角兽企业引领的颠覆性创新的集中爆发区。

在未来这些行业可能会成为“独角兽”：

（1）人工智能行业，例如AI+金融，AI+家居，AI+教育，AI+医疗等；

（2）企业服务行业，网络安全、大数据分析及预测、客户体检管理SaaS等；

（3）医疗健康行业，例如精准医疗、基因检测技术等；

（4）汽车交通行业，例如新能源、无人车、智能驾驶与出行等；

（5）物联网行业，例如智能物流、智能家庭等；

（6）消费升级行业，例如体育、文娱、新销售等；

（7）新零售行业，例如数据分析及预测、网络安全、物联网应用开发、客户体验管理平台、数据储存。

二、中国“独角兽”概览

2.1分布特点：互联网服务行业称霸、集中分布于北、上、杭

下面从几个维度来分析我国独角兽的分布特点：

（1）行业维度：互联网服务行业称霸

截止至2018年3月31日，来自于互联网服务行业的独角兽企业数量最多，有38家企业上榜，占本次独角兽企业总数的26%。电子商务、互联网金融行业独角兽企业分别有22家、18家，文化娱乐行业14家。

图表 6：“独角兽”企业行业分布统计

同时，互联网服务独角兽企业总估值以超1万亿人民币占据首位；互联网金融行业紧随其后，以近9000亿人民币的总估值位列第二；文化娱乐行业独角兽企业总估值排在第三。

图表 7：“独角兽”企业行业估值情况统计

（2）地域分布：多集中分布于北、上、杭、深均名列前五

从地域分布来看，截至2018年3月，中国独角兽企业共有126家，分布在10个城市15个行业。其中，北京是2018年国内独角兽企业数目最多的城市，总计58家企业上榜，占上榜企业总数的45%，显示了北京在中国新经济的独一无二的地位；上海和杭州分别排名第二、第三，独角兽数量分别为28家和14家；深圳和广东分别位于第四、第五，独角兽数量分别为11家和8家。

众多独角兽聚集在“北、上、杭、深”主要是因为这些城市经济科技发达程度高，政府扶持力度大，高新科技区政策鼓励创新；其次，这些城市拥有大量人口，人才流动趋向性明显；其三，这些城市拥有头部科创企业，给整个环境带来创新氛围，例如杭州的阿里巴巴集团；北京的百度、搜狐、新浪；深圳的腾讯和上海的美团大众点评。

图表 8：中国“独角兽”企业数目名列 TOP10

2.2估值情况：总体估值超4万亿，北京依旧占据独角兽企业最多的城市

截至到2018年3月31日，中国“独角兽”企业整体估值总计超4万亿人民币，北京依旧占据独角兽企业最多的城市，仍然以近2万亿人民币的总估值成为中国独角兽企业总体规模最大的城市，总估值规模占整个大中华区半数。超级独角兽蚂蚁金服助力杭州，在独角兽企业总体规模统计中超越上海。

2.3中国“独角兽”格局：技术创新+平台生态+高新区+政策扶持

整体来看，这些企业大多在国家高新园区，国家高新园区作为国家经济发展聚集地，像中关村是国内最大的互联网“独角兽”聚居地。

四地各自发展领域也有所不同：北京独角兽企业主要分布在电子商务、文化娱乐、云服务、大健康、智能硬件等17个行业领域，成为了引领独角兽企业新行业、新模式的高地；上海独角兽企业分布在电子商务、互联网金融、互联网教育、文化娱乐等10个行业领域，其中60%以上为“互联网+”领域企业，如2013年在上海成立的小红书和2011年在上海成立的陆金所等企业，这些企业总估值410亿美元，占上海市独角兽企业估值的57%。上海市的独角兽行业特征反应了上海市顺应互联网从“消费互联网”进入到“产业互联网”的发展趋势，率先引领产业互联网的发展成果；杭州独角兽企业以电子商务和互联网金融为主，这是一个比较特别的城市，12家独角兽中，包括蚂蚁金服、阿里云、口碑、淘票票和钉钉等5家企业都是围绕阿里生态圈展开，阿里巴巴引领着独角兽在杭州的发展方向。

中国“独角兽”企业的成长离不开平台型企业的发展。新经济背景下，裂变拆分成为中国独角兽企业的新晋产生方式。2017年，由平台型企业业务裂变拆分而来的独角兽企业共36家，占中国独角兽企业数量28.35%。依托平台型企业强大的资金积累、资源整合和系统管理能力，孵化出的独角兽企业展现出显著的爆发式成长特征。热衷于孵化独角兽的平台包括阿里巴巴、腾讯、京东、中国平安等。

在当前企业生态化的趋势下，独角兽企业已经成为企业生态链的重要构成。通过自孵化以及战略投资的方式，平台型企业能够建构一个完整的生态系统。据统计显示，大约50%的企业都与BAT有关联。其中，与阿里巴巴有关联的有27家、与腾讯有关联的有37家、与百度有关联的有16家；其中于三者都有关联的有三家，分别为饿了吗、滴滴出行和汽车帮。其次，国家政策的助力，坚持创新是引领发展的第一动力。随着国务院发布的“十三五”规划强调，确保如期进入创新型国家行列，为建成世界科技强国奠定坚实基础，我国将以深入实施创新驱动发展战略、支撑供给侧结构性改革为主线。十九大也将发展高新科技作为重中之重，全面深化科技体制改革，大力推进以科技创新为核心的全面创新，塑造更多依靠创新驱动、更多发挥先发优势的引领型发展。

2.4投资机构：TOP10红杉资本位居榜首

据胡润研究院不完全统计，红杉资本、腾讯和经纬中国分别捕获数量27家、21家、15家分别位于前三位。排名前十的投资机构均捕捉10家以上的独角兽企业。投资组合较为集中在互联网服务、电子商务、文化娱乐、物流服务及汽车交通等行业。由此可见，我国在互联网服务行业的投资是较为集中的。

图表 9：中国投资机构独角兽捕获数量 TOP10

2.5中国“独角兽”在互联网和科技的发展中，看好中国经济的未来

在2008年金融危机以来，中国经济始终没有完全摆脱危机的影响，经济内生动力不足，增长速度不断下降，尤其是从2011年到2016年，PPI出现了连续50多个月的负增长，工业企业盈利能力低下，企业债务高企，隐形失业问题严重。社会各界对地方政府债务、产能过剩、房地产库存过高等因素都非常担忧，即便是到了今天，这些担忧仍然挥之不去。

近两年，在供给侧结构性改革的大背景下，三去一降一补取得了不错的效果，化解了部分的担忧，但仍然低于国际水平。但从中国独角兽企业的发展来看，正是从2011年以来，中国互联网的发展完全是另一番场景。独角兽企业从无到有，诞生了几十家新兴的企业，并且从新业态、新模式逐步扩展到新技术，创新发展中的科技含量也不断增强。

回顾中国经济过去的几年，不能仅仅围绕着传统经济，否则就看不到以互联网和人工智能为代表的新经济的爆发。当然，我们也不能完全忽视传统经济中存在的问题，尤其是金融风险。如果我们沿着当前供给侧结构性改革的思路，审慎应对，在未来3-5年妥善化解各种金融风险、尤其是总杠杆率过高的风险，那么中国经济的前景将非常广阔。基于此，我们看好中国的未来。在当下互联网和科技相互促进、深化发展的环境下，中国经济凭借在市场规模、人口密度、核心技术创新等方面已经累积起来的优势，有望进一步扩大互联网和科技的应用，尤其是在工业生产领域的应用，把人工智能和互联网与工业生产相结合，可以提供生产效率，进一步巩固和增强我国在制造业方面的优势。中国经济的全球竞争力仍可提升。

三、中美“独角兽”对照：通过数量、估值、创新模式、政策、行业多维度分析

中美两国独角兽不仅形成双寡头局面，并且其关注点也不尽相同，而这种差异主要是来自于两国国情、创新模式、创业及风险投资政策因素。但随着中国对“独角兽”企业的大力支持，中美独角兽差距正在缩小。

1.数量和估值维度

从中美两国企业数量和估值来看，我国智能硬件“独角兽”已经超过美国。美国“独角兽”企业主要分布在企业服务等“偏软”的领域，智能硬件“独角兽”企业数量、总估值占比仅为5.7%和3.3%。而我国“独角兽”企业分布则更加“软硬均衡”，智能硬件“独角兽”企业的数量、总估值占比分别达到11.2%和18.7%，形成了局部优势。

2.创新模式维度

美国智能硬件“独角兽”企业更注重底层技术创新。企业核心成员大多具备深厚的技术背景，侧重于核心技术研发。以MagicLeap公司为例，该公司致力于VR/AR研发，核心团队包括OpenCV发明者、谷歌街景车负责人等计算机视觉行业领军人物。目前已申请专利发明近200项，得到了谷歌、高通、阿里巴巴、摩根士丹利等科技和金融界巨头的认可。

相比之下，我国智能硬件“独角兽”企业则更加侧重商业模式创新。企业创始人往往从业经历宽泛，具备敏锐的商业洞察力，借助“互联网+”热潮积极开展商业模式创新。例如，摩拜单车在全球首创基于移动互联网平台和精细化运维的智能共享单车模式，在短短3年内积累了超过1.5亿的注册用户，成立不足两年就跻身“独角兽”企业之列。

美国智能硬件“独角兽”企业的创立时间大多超过5年，但估值低于20亿美元。我国智能硬件“独角兽”企业的创立时间大多不足5年，但平均估值超过70亿美元，远高于美国同类企业。由此可见，我国智能硬件“独角兽”企业虽然估值较高，但“含金量”成分高。

除大疆等少数企业外，我国智能硬件‘独角兽’企业的高估值，主要源自对共享经济等新兴商业模式背后大数据价值的长远预期。此外，科技巨头的领投也助推了估值的飙升。

3.中美创业及风险投资政策比较

3.1中美政府在创业政策上的差异

中国知识产权保护及破产保护的不完善，导致无法有效解决创业者的顾虑。

（1）起点--知识产权的保护；

（2）终点--破产保护不完善，创业者难以重新开始。

3.2在风险投资政策上两国有相同的出发点而无显著差异

中国：出台创业补贴、创投减持豁免；美国：出台税收优惠政策。两国出发点相同，无显著的差异。

图表 10：中美两国在风险投资政策上的对比

3.3中美政府对创业及风险投资支持的比较

（1）政府财政政策的支持：中国正在推进大众创业、万众创新，这无疑为中国的初创企业营造了良好的发展环境。政府在政策上加大财政资金支持和统筹力度，来扶持创业创新发展。中国国家财政在科技方面的投入不断增加，财政支持政策极大地促进了企业科研创新活动的开展，有效地提高了企业的生产技术水平。同时，通过财政直接拨款、设立创新基金、政府直接采购、提供政策性金融支持等方式，为中国初创企业资金需求提供了强有力的支持，这是美国硅谷的企业所不具备的优势。

（2）资金融资的便利：在融资环境上，中国和硅谷相对而言更容易获得大规模的投资，更有利于创业公司的成长。政府积极通过推行天使担保的运营模式，引导社会资金和金融资本支持创业活动，壮大创业投资规模。当前我国创业创新的整体市场氛围，也是风投行业不可多得的机遇。资金来源和融资渠道的扩宽为企业在R&D（研发与发展）方面的资金投入提供了有力支持，帮助了初创企业构建其核心竞争力。

（3）政府对企业的疏导：中国政府对企业的辅导更加频繁。针对于新兴商业模式拥有更强的包容性，已经对共享经济持支持发展态度。另一方面，政府对行业的监管更加严格，例如近期对于共享单车频繁出台措施以规范市场行为，以及叫停共享电动车行为。

4.中美“独角兽”各细分行业之间差异显著

4.1汽车行业

在汽车交通行业当中，中国“独角兽”主要是围绕共享单车和新能源汽车展开，包括ofo、摩拜单车等，而美国独角兽更多的集中在无人汽车领域，或与技术水平直接相关。

4.2医疗领域

在医疗健康领域当中，美国“独角兽”凭借着强大的医疗基础主打医疗研究风，而国内医疗处于初步发展阶段，主要是关于医疗的衍生功能，如在线问诊、挂号服务等服务，尚未渗透至治疗层面。

5.中美“独角兽”拉进的原因

纵观两国“独角兽”的数量，差距在不断拉近。国家在创业及风险投资方面的大力支持，国家对于政策和制度的突出支持。

具体包括：双创政策及《中国制造2025》等指导方针支持各产业的发展。特别是从2015年开始，中国独角兽数量新增突出。相比2014年科技部火炬中心发布的榜单，2014年至2018年，我国独角兽数量发生巨变，平均每年新增19家独角兽企业，增长成指数变化。这也反映我国新创企业成长周期短、创新能力强、爆发集中特点。独角兽企业的爆发显示了中国整体创新实力的提升，而这些企业往往成为引领产业新形态发展的领头者，发展自身同时促进上下游产业更甚跨界产业的发展，拉动区域经济，成为新经济强大支撑力一份子。

“硬科技”驱动成为中国独角兽的典型特征。“硬科技”能够有效创造高端供给，切实优化我国经济结构。其次，中国拥有最大的互联网市场，庞大的规模会带来无限的可能性。并且中国企业相比于美国企业更加的激进，更敢于用风险博取超额回报。中国与世界接轨，向他国引进资金、技术、人才等要素。这些都显现了中国“独角兽”与美国的差距越趋拉近的原因。

图表 11：中美“独角兽”每年新增数量

四、A股市场正式开门迎接新经济“独角兽”

6月6日23点42分，证监会一连发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9个文件，为创新企业在A股融资铺路。文件对存托凭证的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排。符合条件的红筹企业6月7日起可以递交发行CDR的申报材料。

从发布的规则来看，其核心包括：明确对存托凭证的发行条件，为依法设立且持续经营三年以上的公司，公司的主要资产不存在重大权属纠纷等。其中，没能纳入试点的企业，正常的IPO渠道始终是畅通的。那些运营情况良好、运营规范、符合发行条件的企业，都可以按现有程序提交IPO申请，正常审核。

规定了试点企业选取标准包括：已在境外上市且市值不低于2000亿人民币的红筹企业；尚未在境外上市，最近一年主业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或收入快速增长，拥有自主研发、国际领先的技术，同行业竟争中处于相对优势地位的红筹企业和境内企业。

明确上市标准，依法公开发行的存托凭证应当在中国境内证券交易所上市交易。境外基础证券发行人申请存托凭证上市的，应当符合证券交易所业务规则规定的上市条件，并按照证券交易所的规定提出上市申请，证券交易所审核同意后，双方签订上市协议。

明确信息披露的要求，红筹企业境内财务信息披露应遵循“就高不就低”原则。对于在境外财务报告中披露的信息，在其境内上市财务报告中也应予以披露。为稳定市场预期，本次试点将严格按标准和程序甄选企业，把握企业数量和融资规模，合理安排发行时机与发行节奏。

设立较高的门槛，宁缺毋滥。支持创新企业境内上市工作以试点方式开展，门槛高于市场“独角兽”企业标准。发行审核会严格把关，审慎选取试点企业，充分考虑国内国际市场情况，把握好试点的数量和节奏，平稳有序的开展试点工作，不会一哄而上。同时对证监会未对参与试点的投资者门槛作出规定，这需由交易所在业务规则中予以明确。存托凭证暂停、终止上市的情形和程序，由交易所业务规则规定，投资者保护角度规定了存托凭证退市保护机制。

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